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一、上轮周期:从筑底到回升的节奏 5
(一)供给侧出清:茅台14年起连续三年低个位数目标 5
(二)供需再平衡:15年周期底部两个重要前瞻信号 6
(三)需求侧好转:16年宏观价格回暖,下半年白酒批价终回升 8
二、本轮周期:调整行至何处? 11
(一)本轮周期调整:阶梯式下行已超三年 11
(二)本轮周期的底部信号和前瞻指标 12
1、供给出清是筑底的前提:茅台再降速,带动全行业报表加速出清 12
2、25Q4(三季报验证期)或将迎“报表-动销”收敛拐点 13
3、持续观察底部信号:一是酒企及渠道现金流,二是老酒价格 14
三、板块行
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