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分析师评级变动

对投资者羊群行为的影响研究

———基于事件分析法

廖昕林佳荷①

摘要:基于中国Ａ股２０１２年１月１日至２０２２年１２月３１日交易数据ꎬ本文采用事件分析法研究了

分析师评级变动对不同类型投资者羊群行为的影响及其在不同市场走势下的影响差异ꎮ研究发现:分析师

评级上调会使散户和中户投资者出现超额买入羊群行为ꎬ大户和机构投资者发生超额卖出羊群行为ꎻ分析

师评级下调事件发生后散户和中户投资者出现了超额卖出羊群行为ꎬ大户投资者发生了超额买入羊群行

为ꎮ而相比于牛市ꎬ投资者在熊市时期出现的超额羊群行为更加剧烈ꎮ

关键词:分析师评级变动羊群行为事件分析法

分析师评级变动是否会引发股票投资者羊群行为ꎬ

一、引言

这是值得探讨的问题ꎮ李惠璇等(２０１９)研究发现

无论是在发达国家还是新兴经济体ꎬ证券分析分析师推荐会导致超额羊群行为ꎬ而价格调整机制

师都是投资市场稳定的信息中介ꎬ主要通过发布评限制了羊群行为的长期存在ꎮ丁乙(２０１８)发现分

级报告对投资者产生影响ꎮ证券分析师通过与公司析师评级变动幅度越大时ꎬ基金出现越剧烈的羊群

管理层及时沟通获取私有信息ꎬ以及利用专业知识行为ꎮ而目前ꎬ分析师评级变动对羊群行为影响的

分析市场公开信息ꎬ保证了评级报告的信息含量和研究主要集中在基金领域ꎮ根据２０２３年三季报ꎬ基

投资价值ꎮ王玉涛等(２０２１)指出投资者会参考评金投资者持股市值比例为４８４％ꎬ个人投资者仍是

级报告进行交易ꎬ股票评级上调导致正的市场反应ꎮ中国股市的重要参与者ꎬ并且股票市场其他类型的

王晓宇等(２０２０)发现分析师评级变动与股票交易投资者不仅有着和基金经理不同的投资理念ꎬ还在

量异常变动正相关ꎬ并且随着股票评级上调ꎬ投资资金量、自身金融素质和获取信息能力等方面都和

者交易的不平衡性也显著提高ꎮ基金经理有着明显差距ꎮ这种差异会导致不同类型

羊群行为作为行为金融学领域的研究热点ꎬ是投资者对分析师评级变动做出不同的投资行为ꎬ因

指投资者在进行投资决策时放弃自己的私人信息ꎬ此分析师评级变动对股票投资者羊群行为的影响有

模仿其他参与者的投资决策行为ꎮ学者们发现分析必要从不同投资者的角度展开ꎮ

师评级会对羊群行为产生影响ꎮ投资者羊群行为的此外ꎬ股票市场的羊群行为在牛市和熊市中也

产生与许多因素有关ꎬ但随着我国证券分析师行业有着显著差异ꎮ傅亚平等(２０１２)发现市场状态会

的发展ꎬ分析师评级变动对股票的影响力不断增加ꎬ对股票市场的羊群行为产生影响ꎬ市场下行状态中

①廖昕ꎬ上海理工大学管理学院ꎬ副教授ꎬ研究方向:行为金融、极值统计分析ꎻ林佳荷ꎬ上海理工大学管理学院ꎬ硕士研究生ꎬ研究

方向:行为金融ꎮ

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投资者羊群行为更显著ꎮ尹海员和朱旭(２０２２)认报告后ꎬ容易产生相似的交易行为ꎬ并且悲观的市

为相较于牛市ꎬ熊市中投资者信息挖掘能力的差距场预期使得投资者更谨慎地应对评级报告ꎬ信息处

与股价崩盘风险的相关性更为显著ꎬ羊群行为在这理能力弱的投资者很难对此做出自己的投资决策而

个影响过程中发挥了中介作用ꎮ综上ꎬ考虑到牛熊容易出现模仿行为ꎬ最终加剧了羊群行为ꎮ据此ꎬ

市中分析师评级变动对投资者存在不同影响ꎬ本文本文提出假