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创业板“管理层讨论与分析”披露影响因素实证研究

一、研究背景

在当今复杂多变的资本市场环境中，信息披露是连接上市公司与投资者的重要桥梁，而“管理层讨论与分析”（MDA）作为上市公司信息披露的核心内容之一，其质量和充分性备受关注。MDA不仅包含了公司过去的经营业绩，更重要的是提供了管理层对公司未来发展趋势、面临风险以及战略规划的分析和判断，能够为投资者决策提供关键信息支持。

创业板市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分，主要服务于成长型创新创业企业。这些企业通常具有高成长性、高风险性和技术密集型等特点，投资者对其信息的需求更为迫切和多元化。因此，创业板上市公司MDA披露的质量和水平，直接关系到投资者的利益保护、资本市场的资源配置效率以及创业板市场的健康稳定发展。

然而，目前创业板上市公司MDA披露在实践中还存在诸多问题，如披露内容不充分、缺乏针对性、预测性信息准确性不高、风险揭示不全面等。这些问题的存在，不仅影响了投资者的决策效率，也可能引发市场的非理性波动。因此，深入探究影响创业板上市公司MDA披露的因素，对于提高MDA披露质量、规范资本市场秩序具有重要的理论和现实意义。

二、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本研究选取2019-2023年我国创业板上市公司作为研究样本。为了保证研究结果的准确性和可靠性，对样本进行了如下筛选：剔除ST、*ST等财务状况异常的公司；剔除金融类上市公司，因为其业务特点和会计处理方式与其他行业存在较大差异；剔除数据缺失或存在明显异常值的公司。最终得到有效样本[X]家。

研究数据主要来源于国泰安数据库（CSMAR）、万得数据库（Wind）以及创业板上市公司披露的年度报告。其中，MDA披露质量相关数据通过对年度报告中MDA部分进行手工整理和评分获得，其他财务数据和公司治理数据则从数据库中直接提取。

（二）变量定义

被解释变量：MDA披露质量（MDA）。借鉴已有研究成果，采用内容分析法对MDA披露质量进行衡量。从披露的充分性、准确性、相关性和及时性四个维度设计评分指标体系，每个维度赋予一定的权重，总分越高表示MDA披露质量越好。

解释变量：综合考虑公司特征和公司治理两个方面的因素，选取以下解释变量：

公司规模（Size）：采用公司年末总资产的自然对数来衡量。一般来说，规模较大的公司面临更大的社会压力和监管关注，可能会更注重信息披露质量。

盈利能力（Roe）：以净资产收益率来表示。盈利能力较强的公司可能更愿意披露更多的信息来展示其良好的经营状况。

财务杠杆（Lev）：用资产负债率衡量。高杠杆公司面临较高的财务风险，可能会通过披露更多信息来缓解债权人的担忧。

股权集中度（Top1）：第一大股东持股比例。股权集中度过高可能导致控股股东对公司的控制加强，从而影响信息披露的客观性和充分性。

董事会规模（Bsize）：董事会成员的数量。较大的董事会规模可能拥有更多的专业人才和资源，有助于提高信息披露质量。

独立董事比例（Indep）：独立董事人数占董事会总人数的比例。独立董事能够发挥监督作用，促进信息披露的规范。

两职合一（Dual）：若董事长与总经理为同一人则取值为1，否则为0。两职合一可能削弱董事会的监督职能，对信息披露质量产生负面影响。

控制变量：选取公司年龄（Age，公司上市年限）和行业（Industry，根据证监会行业分类标准设置虚拟变量）作为控制变量，以排除这些因素对MDA披露质量的干扰。

（三）模型构建

为了检验各影响因素与MDA披露质量之间的关系，构建如下多元线性回归模型：

MDA=β0+β1Size+β2Roe+β3Lev+β4Top1+β5Bsize+β6Indep+β7Dual+β8Age+ΣβiIndustry+ε

其中，β0为截距项，β1-βi为回归系数，ε为随机扰动项。

三、实证结果分析

（一）描述性统计

对主要变量进行描述性统计，结果如下表所示：

变量

均值

中位数

标准差

最小值

最大值

MDA

[具体数值]

[具体数值]

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[具体数值]

[具体数值]

Size

[具体数值]

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Roe

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[具体数值]

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Lev

[具体数值]

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[具体数值]

[具体数值]

Top1

[具体数值]

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[具体数值]

[具体数值]

[具体数值]

Bsize

[具体数值]

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[具体数值]

[具体数值]

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Indep

[具体数值]

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[具体数值]

[具体数值]

[具体数值]

Dual

[具体数值]

[具体数值