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证券研究报告|季度行业策略报告|纺织服饰
纺织服饰报告日期：2025年10月12日
制造期待复苏，品牌分化持续
——纺织服装行业四季度策略
投资要点行业评级:看好(维持)
❑出口链：情绪改善，业绩逐季改善可期，重视板块复苏机会
关税安排趋于明朗，利于后续品牌商下单积极性：7/31美国白宫更新对等关税税率分析师：马莉
安排，越南、印尼、孟加拉、柬埔寨等东南亚纺织制造国关税基本在19%-20%；关税安执业证书号：S1230520070002
排的明朗有望对后续品牌商与制造商订单下单的确定性提升带来正向帮助，虽然10/10特mali@
朗普再次在社交网络上提出计划针对中国商品加征100%关税，但考虑2018年贸易摩擦分析师：詹陆雨
后多数制造龙头已经加速推进产能国际化，对美出口主要由东南亚产能供应，因此对纺执业证书号：S1230520070005
织制造业龙头增量影响非常有限。zhanluyu@
大龙头近期季报来看，下游需求有望逐季提振：需求来看，由于大部分品牌商在24
年刚刚完成一波补库，叠加关税影响，25H1下单较为谨慎，但关税安排落地后，采购热分析师：邹国强
执业证书号：S1230523080010
情有望随品牌商本身真实需求有所提振。美国品牌虽然整体偏谨慎指引，但Nike也在9
zouguoqiang@
月末的季报交流会中表示全球去库有序推进：6-8月季报收入及毛利率略超预期，并指引
25假日购物季、26春季订货会同比都为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入分析师：周敏
正增长，但直营（包括电商）仍有下滑压力；去库进度方面符合预期，北美及EMEA市执业证书号：S1230525080004
场库存量下降、老货占比接近正常水平，大中华区库存-11%，但仍在继续提升动销+改善zhoumin@
库龄，APLA市场库存+高单位数，仍需推动去库。
部分制造龙头Q3已看到业绩改善趋势。上游纱线端Q3有望率先感受到需求回暖，相关报告
较Q2增长提速，如新澳股份在羊毛价格上涨背景下25下半年有望迎来量价齐升，利润1《出口链景气回暖，内需表现
弹性值得期待，百隆东方也有望看到订单量增带动下的Q3收入正增长和良好的毛利率表
分化》2025.10.11
现带来的利润弹性；辅料环节，伟星股份Q3接单情况也较Q2有所好转，压力环比减
轻，预计Q4回到正增长轨道；成品环节，华利集团Q3有望保持稳健的收入增长，但由2《品牌景气分化，制造情绪改
于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落；开润股份受益印尼稀缺产能，预计Q3保持收入善》2025.07.23
双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升。
3《聚焦内需，稳健为王》
投资主线：1）Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，
包括制衣龙头中的申洲国际（25年PE13.4X）、晶苑国际（25年PE10.8X）、开润股份2025.05.05
（25年PE15.3X）、健盛集团（25年PE10.9X），制鞋龙头中的华利集团（25年PE
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