2025年员工持股计划EPOS .pdfVIP

子曰:“知者不惑，仁者不忧，勇者不惧。”——《论语》

提要员工持股计划起源于美国，也称为“员工持股制度”，是一种由企业

员工拥有本企业产权的股份制形式。员工持股计划在改善劳资关系中发

挥了极其重要的作用。本文在员工持股计划的历史演进基础上，剖析了

美国的运用状况和效用。通过比较，提出了对我国国有企业改革的两点

启示，从而为进一步完善现代企业制度提供了一种视角。

一、历史演进

员工持股计划（简称ESOPs）最早起源于美国。18世纪末至19世纪

初，由于受传统的物质资本本位论和所有权“绝对论”的影响，美国实行

的是典型的资本雇佣劳动制度，即作为物质资本要素提供者的企业主在

企业中处于主导地位，他们通过资本来拥有企业，并通过所有权的“力

量”对企业享有绝对的、排他性的权利，企业主不仅有权雇佣劳动者、

支配企业，还会因所有权所固有的“扩张性”来占有企业的利润；而作为

企业劳动要素提供者的雇员则附属于资本，在企业中处于从属地位。随

着资本的不断积累，劳资间的贫富差距不断扩大，劳资冲突也越来越加

剧，从而影响了企业生产的有序进行和企业利润的最终实现。为了“改

善”劳资间的紧张关系，有些公司开始采用雇员购买股票计划，在每个

工资支付期内从雇员的工资支票上由公司减去一部分用于购买公司的股

票；公司有时也会折价向雇员出售股票。随着时间的推移，雇员们的股

票慢慢增加。然而，发生在20世纪20年代的经济大危机使处于萌芽状态

的员工持股计划受到了重大打击，因为随着股票市场的崩溃，许多雇员

失去了其股票账户上的价值，从而使得雇员对企业的所有权参与也随之

失败了。

20世纪50年代前后，由于所有权与经营权分离所诱发的物质资本所有

权的弱化与经理阶层的崛起：一方面，随着公司规模的不断扩大，企业

内部的分工也越来越复杂，而作为股东大会的常设机构的董事会，既无

力了解公司的技术组合、专业范围，也无力掌握公司各部门的分工情

况，更不可能独立作出公司的重大决策。因此，作为企业物质资本所有

者代理人的企业经理，凭借自己的信息优势，实际上取得了企业的控制

权；另一方面，企业经理权力“膨胀”的后果可能会危及企业物质资本所

有者的权益和他们对利润“最大化”的追求。为了平衡企业经理与企业物

质资本所有者之间因企业经理权力“膨胀”而引发的冲突，在50年代，美

国开始对企业经理进行股票奖励计划。该计划的目的在于鼓励高级经理

人员为了让手中的股票升值而努力为公司工作，并关心股东们的长期利

益。于是经理们便“站”在了股东一边，并与被称作“劳动者”的白领阶层

形成了一道不可逾越的鸿沟。显然，高层经理持股虽然协调了经理与企

业物质资本所有者之间的冲突，但对众多的雇员而言，则被排除在企业

士不可以不弘毅，任重而道远。仁以为己任，不亦重乎?死而后已，不亦远乎?——《论语》

的治理结构之外，他们仍然从属资本，并处在高层经理的监督之下。

企业高层经理持股尽管离员工普遍持股相距甚远，但它毕竟冲破了传

统的资本雇佣劳动的逻辑。在50年代中期，由于高层经理持股的“示

范”效应和民权运动的兴起，被称为“员工持股计划之父”的美国经济学

家、律师路易斯·凯尔索与他人合作撰写了对员工持股计划的普遍推广

具有极为重要推动作用的两部著作：《资本家宣言：怎样用借来的钱使

8000万工人变成资本家》和《两要素论》。他们认为：在正常的经济运

行中，任何人不仅可以通过劳动来获得收入，而且还必须通过资本来获

得收入，这是人的基本权利。根据这一思想，凯尔索等人提出员工持股

计划，其内涵是企业员工通过投资购买、贷款购买或红利转化等方式拥

有企业全部或部分股票，以劳动者和所有者双重身份参与企业生产经营

管理的制度。

二、美国员工持股计划的运用及效用评说

（一）现状分析。自员工持股计划在20世纪50年代中期问世以来，它

在美国得到了较快的发展。到目前为止，美国已经颁发了2