医药健康行业研究：BD再次密集落地，关注ESMO大会LBA数据最新完整版本.pdfVIP

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投资逻辑

上周创新药板块有所回落，一方面是由于市场期待的创新药重磅BD未见落地，另一方面过去一个月海外BD陆续落

地，而中国创新药BD缺席，再次引发对月前报道的特朗普政府行政令草案，将对美国跨国药企从中国药企购买管线

的BD交易进行更严格审查的担忧。然而，上周四五密集落地的多个中国创新药出海授权，涉及罗氏、KitePharma等

知名美国跨国企业及大型制药企业，缓解了市场的担忧。我们认为中国创新药BD出海的产业逻辑不变，且临近年底

BD交易有望持续活跃。未来一周ESMO大会，更多被纳入重磅口头报告（LBA）的国产创新药优异临床数据即将披露，

关注相关标的投资机会。

药品板块：本周BD再次密集落地缓解了市场的担忧，我们认为中国创新药BD出海的产业逻辑不变，且临近年底BD

交易有望持续活跃。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会召开，随着多款中国创新药数据在ESMO密集发布，且PD-

1PLUS双抗、ADC等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。。

生物制品：日本厚生劳动省两周前宣布本季流感季节已开始，目前我国北方省份流感活动呈低水平，南方省份流感活

动上升。流感疫苗安全、有效。建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗，建议持续关注国内流感疫情

边际变化对疫苗销售及接种的潜在影响。

医疗器械：医疗器械：国际化合作逐步落地，创新产品全球商业化有望加速。美国波士顿科学公司达成收购Nalu

Medical的最终协议。华大智造全资子公司MGILLC及CGI与SwissRockets签署许可协议，将公司的CoolMPS测序

技术及通用测序技术有偿授权给SwissRockets。医疗器械领域未来也将会有更多企业合作，推动优质创新产品及技

术加速全球商业化。

中药：片仔癀公布三季报，核心肝病用药毛利率同比仍承压，但25Q3环比25Q2有所改善。根据中药材天地网，天然

牛黄（安国药市）价格近期有所回落，建议持续关注未来走势。

医疗服务及消费医疗：医疗服务及消费医疗：2025年9月26日，爱尔医疗投资集团与上海新眼光医疗器械股份有限

公司正式签署战略投资协议，爱尔医疗投资集团以9.35%的持股比例成为新眼光医疗的战略股东。合作内容主要包括

1）技术研发协同；2）供应链与市场合作，上下游协同发展有望加速国产高端设备的产品研发与技术创新，更好满足

患者需求。

投资建议

我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块

的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/

多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术

迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。

重点标的

信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、太极集团、迈

瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

敬请参阅最后一页特别声明1

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