2025年股利信号传递理论及其对我国的启示.pdfVIP

乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

股利信号传递理论及其对

我国的启示

西方关于上市公司股利政策的研究可以追溯到Miller与

Modigliani的股利无关论（MM理论）由于MM理论所定义的

完美资本市场与现实差距较大考虑到现实资本市场的非强势

有效性特征以及税收等相关政策法规的影响众多学者的规范

和实证研究表明股利政策和市场价值是相关的在此笔者着重

探讨股利政策信号传递理论的发展变革及其对我国上市公司

的启示一、股利信号传递理论20世纪五六十年代美国学者

JohnLinter在对600家上市公司财务经理进行问卷调查的基

础上提出了一个有关公司收益分配的理论模型并提供了有关

的实证证据研究结果表明管理当局对分派股利的调整是谨慎

的只有在确信公司未来收益可达到某一水平并具有持续性基

本上可以保证以后股利不会被削减时才会提高股利同样只有

在管理当局认为当前的股利政策难以为继时才会削减股利也

就是说管理当局一般会尽力保持一个与其收益水平相当的、

长期稳定的目标股利支付率因此他认为股利分配政策是独立

的它与长期的、可持续的财务收益水平相关并不从属于其他

的经营决策通常认为Pettit（1972）是最早提出股利信息市

场反应的学者Pettit指出由于受到公共信息披露规范与责任

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老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。——唐·王勃

的限制（如财务报表只能提供历史的价值量信息如果管理当

局进行盈利预期又会带来预期能否实现的未来责任）管理当

局可以将股利政策作为向市场传递其对公司未来收益预期的

一种隐性手段他首次将股利信息的变化与向市场传递诸如长

期现金流量等新的信息联系起来而这些信息的重要性则取决

于他们是否已经为市场所知Ross（1977）最早系统地将不对

称信息理论引入资本结构和股利政策分析中他假定企业管理

当局对企业的未来收益和投资风险有内部信息而投资者没有

这些内部信息投资者只能通过管理当局传递出来的信息来评

价企业价值管理当局选择的资本结构和股利政策就是把内部

信息传递给市场的一个信号如果企业发展前景比较好又不需

额外追加大量资金时管理当局可能会调高资本结构中的债务

比率以便充分利用财务杠杆效应增加普通股的每股盈余；同

时如果他们对公司将来有较高的股利充满信心时就可能采取

“昂贵”的但又十分有说服力的方式即通过支付较高的股利

向市场传递这些内部信息如果企业拥有能带来高收益的投资

项目而项目需要筹集大量的资金时管理当局首先总是会尽量

使用内部资金其次是利用负债最后才是发行股票在前人研究

的基础上Miller（1980）正式提出了股利分配的信息含量假

说他指出公司宣布股利分配能够向市场传递有关公司前景的

信息如果这些信息是投资者以前所未能预期到的那么股票价

格就会对股利的变化做出反映这种反映就是股利的信息含量

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好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。——《中庸》

效应非预期的股利增加预示着好消息是管理当局给市场的一

个信号它表示公司预期会运转得更好股票价格上涨是因为投

资者对未来股利的预期向上调整了而不是因为公司提高了股

利支付率反之非预期