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证券研究报告2025630湘财证券研究所

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金融工程研究专题报告

大类资产配置模型概述

——大类资产配置专题一

核心要点：

大类资产配置模型的演进

分析师：邢维洁资产配置理论历经百年演进，形成四代跃迁式发展。20世纪30年代的1.0

证书编号：S0500522010001恒定配置时代以60/40股债平衡与等权重策略为代表，通过简单规则实现

初步分散化；1952年马科维茨创立均值-方差模型开启2.0量化奠基时代，

Tel：(8621)

首次将风险收益关系数学化，但参数敏感性导致实践局限；1992年

Email：xwj06627@

Black-Litterman模型通过融合市场均衡与主观观点缓解此缺陷。1996年桥

水基金推出风险平价模型标志3.0风险均衡时代来临，颠覆性地将配置逻

地址：上海市浦东新区银城路88号辑从资金分配转向风险贡献均等化，推动全天候策略普及。2008年金融危

中国人寿金融中心10楼机后进入4.0因子智能时代，因子投资穿透资产表象直达经济增长、通胀、

价值等风险根源，机器学习技术则驱动动态优化。

各类资产配置模型的优缺点

主流配置模型各具突破性贡献与固有局限。均值-方差模型奠定理论基石却

因参数敏感导致权重极端波动，多用于教育场景；BL模型有效调和市场均

衡与专业判断，但依赖专家经验量化观点，成为投行自营部门核心工具；

风险平价策略显著改善风险分散，却在2022年股债相关性转正时暴露杠杆

依赖缺陷；美林时钟以直观经济周期逻辑指导资产轮动，但量化宽松等政

策扭曲削弱其适用性；因子投资虽实现深度风险分散，但因子拥挤导致溢

价衰减；捐赠基金模式通过超配另类资产获取流动性溢价，却在2008年陷

入非流动性折价陷阱。

未来的发展方向

未来演进聚焦自适应配置新范式。领先机构通过多模型协同化解单一框架

局限，如挪威主权基金分层整合风险平价（基础层）、因子投资（增强层）

和组合保险（防护层）。动态适应系统成为关键突破，基于强化学习的配

置引擎可实时响应市场状态切换。同时，非金融变量内生化拓展配置维度，

ESG因子权重显著提升。

风险提示

模型内生性风险和市场环境变迁风险。

敬请阅读末页之重要声明

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