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上市券商建设一流投行政策监管体系更完善

过往，在政策红利和金融创新的浪潮下，证券公司依托牌照优势实现粗放式发展，部分证券公司逐渐偏离服务实体经济的轨道，导致风险在金融系统内聚集；上市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”），同日，证监会就《关于加强上市证券公司监管的规定》（下称“《规定》”）等6项制度规则向社会公开征求意见。《规定》作为“1+N”制度体系中的“N”，与新“国九条”共同完善资本市场制度建设。

此外，3月15日，《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下称“《意见》”）落地，《规定》在上市券商层面对该文件进行了细化落实，作为《意见》的补充，共同引领行业高质量发展。

《规定》延续“两强两严”思路，强调上市券商要聚焦主责主业，把功能性放在首要位置。我们将功能性定义为“以客户为中心，切实做好服务实体经济及财富管理职能，始终践行金融报国、金融强国的理念”。过往，在政策红利和金融创新的浪潮下，证券公司依托牌照优势实现粗放式发展，部分证券公司逐渐偏离服务实体经济的轨道，导致风险在金融系统内聚集；上市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。

结合新“国九条”中“推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设”的相关表述可以判断，投行、财富管理等轻资产业务将成为上市券商后续阶段的建设重点。在重资产业务中，单纯依靠对价格判断获取收益的方向性自营业务、两融业务属于“审慎开展”的范畴，去方向性的场外衍生品业务、做市业务将成为上市券商发力重点。

完善信息披露制度，健全公司治理机制。《规定》中较多篇幅提及信息披露内容，要求上市券商应建立健全的信息披露制度，同时应即时披露主要控股参股公司及控制的结构化主体情况。此外，《规定》新增“上市券商财务报表应公允反映公司的财务状况、经营成果和现金流量”、“重大对外投资超过一定额度应及时披露”条款；在风控指标方面，新增季度报告也应披露净资本等主要风险控制指标变化情况，重点提及风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等核心风险控制指标的披露方式。

在健全公司治理方面，伴随着中国金融对外开放持续深入，多家券商通过收购、增资等方式加速出海，《规定》新增“加强对各类境内外子公司的管理”规定。在金融高质量发展的背景下，基金公司、证券公司相继出台薪酬管理办法，《规定》中提出“上市证券公司应当完善从业人员管理及长效激励约束机制”，预计未来上市券商薪酬激励体制将更加健全完备。

建设一流投行在顶层设计的指引下，行业各项细化政策规则不断落地，推动证券行业高质量发展，增强服务实体经济和居民财富管理的能力，提升整体竞争力，建设一流投行路径逐步清晰、政策体系更加完善。部分券商通过合并重组等方式满足自身竞争能力的提升及展业资本金需求，一定程度上加速了行业的马太效应。同时监管提倡资本节约展业，合理确定融资规模及时机，资本实力、融资资源、风控及质控水平将进一步成为证券公司竞争格局重塑的重要影响因素。

继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。随着证监会发布了修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》，旨在加强对上市证券公司的监管，促进行业机构高质量发展。预计未来上市券商在公司治理、合规经营等方面受到的监管将更为严格，但有利于持续优化行业生态。

根据央行公布的4月金融数据，4月末社融存量同比增长8.3%，M2余额同比增长7.2%，增速均较3月收窄。增速持续下降或对资本市场运行产生一定程度的影响。

（作者为业内专业人士，本文仅代表作者个人观点）