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目录
1.成本下降将逐步体现，品类间分化明显3
2.提价传导分化，多措并举缓解压力11
2.1.啤：结构升级持续，提价传导较顺11
22卤味：成本压力有望改善，集中度加速提升14
2.3.乳制品：结构升级为主，盈利逐步改善14
2.4.调味品：提价效果分化，份额或加速向龙头集中15
2.5.速冻食品：成本走势分化，提价减促应对17
2.6.瓜子：提价传导顺利，结构抬升持续19
3.需求预期逐步改善，震荡复苏、分化加剧20
4.投资建议23
5.风险提示23
1.成本下降将逐步体现，品类间分化明显
部分大众品成本前期涨幅较大・成本下降将对利润端带来提振。受海外
局势、全球供应链受阻对供需两端的多重影响，2022H1多数大众品品
类的原材料成本处于高位、涨幅较大。从目前来看，2022年成本端普涨
虽是大势，但也存在结构性分化，部分品类或率先受益于成本改善：1）
啤酒原材料中占比较大的铝罐、玻瓶、纸箱等包材成本下行将带来明显
弹性、预计22Q4起有望体现至报表端，成本改善确定性相对较强；2）
榨菜的主要原料青菜头收购价下降，22Q3全面使用低价当菜头已在毛
利率端体现；3）原奶及大包粉价格呈高位震荡回落态势；此外，棕檎
油价格回落明显，白糖、PET瓶等价格亦环比回落。多数肉类和粮食作
物价格当前仍处高位震荡，但价格进一步上涨空间预计不大，23年或出
现涨幅收窄乃至同比回落。我们预计成本下降将带来大众品利润弹性，
成为2023年配置主线。
表1:由于成本结构存在差异•部分子行业将率先受益于成本改善
直接材料成本
行业公司成本趋势其中：细分成本占营业成本比例
占营业成本比例
占比较大的包材成本下内容物（约占21%）：大麦、大米等服酒原辅料
青岛啤酒63%
行，大麦预期上涨但占包材（约占42%）：纸箱12%、铝罐14%、玻璃瓶16%
比较小，综合成本下降内容物（约占21%）：大麦、大米等酿酒原辅
重庆啤酒66%
22Q4起有里体现。相比包材（约占45%）：纸箱12%、铝罐14%、玻璃瓶19%
啤酒
年初价格：铝-6%、玻璃内容物（约占26%）：大麦、大米等酿酒原辅
燕京啤酒Ml/O
-27%、纸箱-14%、大麦包材（约占35%）：纸箱
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