202104 拆解ESG投资系列（三）养老金篇：ESG先驱：养老金引领可持续投资【35页】 .docxVIP

证券研究报告

拆解ESG投资系列（三）养老金篇ESG先驱：养老金引领可持续投资

平安证券研究所策略配置与前瞻性研究团队魏伟张亚婕郝思婧

202年月日

0 核心结论一般来讲，养老金的公共属性、长期属性以及避险属性使得养老金更加适合进行可持续投资；在各国监管政策的驱动下，以养老金为代表的长期机构投资者逐渐成为海外ESG投资的先驱。据GSIA的统计，机构投资者（含养老金、险资等）占比近75%。本篇报告旨在分析海外三大养老金（GPFG、ATP、GPIF）的ESG投资经验，探讨可能的本土化应用。

?挪威GPFG是ESG投资的早期践行者。其是联合国责任投资原则UNPRI的初创成员之一，目前已将ESG投资作为投资战略之一，广泛应用于全部近10.9万亿挪威克朗（约1.3万亿美元）的资产中，主要包括负面筛选、可持续主题投资和积极的股东参与等三大策略。截至2020年底，GPFG当年的整体投资收益率为10.9%，其中，可持续主题投资的年度收益率为34.3%，高于基准22.6个百分点；另外，负面筛选策略自2006年以来的年化成本为-0.01%。

?丹麦ATP是ESG整合的长期实践者。其于2007年首次加入UNPRI，目前在全部1.14万亿丹麦克朗（约0.15万亿美元）的资产投资中整合ESG因素。ATP投资有四大特点：一是基于风险分散策略进行多元化投资，弱流动性资产在市值3549亿的投资组合中占比高达36%；二是在一/二级市场投资中更全面地整合ESG，包括在弱流动性资产投资中开展ESG尽调、在全球股票量化投资组合中纳入气候因子等；三是更主动的企业参与，包括持续的筛选和调查、对话和投票等；四是开展更积极的主题投资，重视绿色转型和气候风险应对，ATP绿债投资规模近300亿丹麦克朗，且与绿债发行方进行密切沟通。截至2019年底，ATP投资组合的年均收益率为18.8%。

?日本GPIF是亚洲ESG的推动领导者。其于2015年签署UNPRI，目前已在全部151万亿日元（约1.7万亿美元）的资产中开展ESG投资。除关注环保和多元化发展外，GPIF特别注重女性工作平等，具体投资策略包括ESG整合、构建ESG指数、对委外机构进行ESG打分考核等。截至2020年3月底，GPIF的投资年化收益为2.6%；其中，ESG指数投资规模占比达3.8%，年化超额收益在0-7个百分点不等。

基于以上分析，我们认为国内养老金可从投资策略、评价体系、委外管理等三个维度借鉴海外经验，基于本土国情进行针对性优化。其中，投资策略建议积极发展ESG整合和主题投资策略；指标评价建议在借鉴海外考察维度的基础上，增加绿色金融、强化信息披露等本土化指

标；委外方面，借鉴GPIF经验，国内6成以上是委外投资的社保基金也应积极推动外部管理人践行ESG投资理念。 2

CONTENT目录

引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者

挪威GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理

丹麦ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG

日本GPIF：投资ESG指数，委外推广可持续理念

经验借鉴：关注策略、评价、委外的本土化应用

1.1全球ESG投资快速发展，机构投资者占比近四分之三

?全球ESG投资规模持续增长，据联合国支持的责任投资原则组织 机构投资者的投资规模占比近四分之三（2018年）UNPRI统计，其3500多家签署方的资产管理总额超100万亿美元。

?按投资者类型分，机构是ESG投资的主力。据GSIA的统计，在全 25%

球五大市场的可持续投资中，机构投资占比达75%。

75%?按策略分，负面筛选和ESG整合策略应用相对更广，主题投资和影

响力投资增长较快。

个人投资者

机构投资者

全球责任投资管理资产规模超100万亿美元 负面筛选和ESG整合策略应用最广（十亿美元）

资产管理总规模（万亿美元） 资产所有者的资产管理规模（万亿美元）

资产所有者数目（右）140

120

100

80

PRI协议签署方数目（右）

ESG与发/3500 2014年 2016年 2018年2

ESG

与

发

/

3000 20,000

2500 15,000

2000 10,000

60 1500

40 1000

20 500

0020062007200820092010201120122013201420