全文可编辑-2025年电解铝、氧化铝期货市场前景及投资研究报告：价格利润空间.pptVIP

核心观点：电解铝倾向做“矫枉过正”修正行情，氧化铝走“字型”◆2025年，我们对电解铝价格并不悲观，我们也认可配置型资金在一定窗口期多配铝的驱动逻辑。然而，2025年中国电解铝更可能呈现的是供需双弱的格局，按照中国原铝产量增速2.2%，需求增速分别按照2.4%（乐观）、1.5%（中性）估算，国内供需以偏紧平衡的格局为主（乐观情形短缺-20.9万吨，中性情形过剩9.6万吨）。◆相比单边趋势，价格空间和节奏切换更为重要。全年整体看，铝价或以宽幅震荡的收敛格局为主，2025年低点或高于2024年低点，而高点能否上破2024年高点的动力尚存疑。这就意味着，当下并不足以支撑铝是2025年“最强”有色品种的判断，在单边机会的把握上，我们更倾向于做“矫枉过正”的预期差修正行情，尤其是事件型、政策型扰动反而会给到反向交易的机会。◆2025年中国冶金级氧化铝的产需增速分别给到5.5%、2.2%，将自2024年2.1%、4.1%产弱于需的微观格局全面转向。国内全年平衡或将自2024年的短缺-131万吨，转向过剩138.9万吨。在国内及全球供需格局均转向之下，氧化铝当前现货的高价及高利润大概率存下修空间。全年整体看氧化铝走势不排除走出“V字型”的可能性，先下后上，中间跟随传统有色板块亦存在不断反复的波段。氧化铝期货的远端估值如果按照100美元/吨及以上的矿价折算，目前估值暂到位。◆结构性策略上：2025年我们认为存在铝产业链套利反向切换的空间。在氧化铝利润下修的过程中，除了部分利润进一步给到矿端外，部分利润应能重新还给电解铝。更倾向等待氧化铝主力月拐点确认，期限结构调整，届时或可空AO近月、买AL远月或主力月。此外，2025年空氧化铝、多烧碱也可适时关注。◆风险点：宏观事件及节奏超出目前认知的情况下，电解铝及氧化铝当下的单边及结构性策略均需动态修正。/第2页

目录CONTENTS2024年电解铝、氧化铝行及主驱动逻辑梳理回顾氧化铝：价格利润空间如何修正解铝会是2025年最强有品种吗？结论：2025年可关注的交易主题

电解铝：突破202年横亘格局，重心上移，波段走势仍由宏观强定价沪铝在3月底4月初终于突破关键平台上沿19500一线，打开全新格局，同期持仓创出历史记录新高资料：文华财经，期货研究/第5页

氧化铝：年度“明星”品种，涨幅近40%氧化铝全年两次“以退为进”以两波强势上涨行情，成为了2024年度当之无愧的“明星”品种资料：文华财经，期货研究/第6页

电解铝V氧化铝的核心策略回顾：内外、产业及月差套利的波段式机会◆内外套利：正反套切换的锚点在伦敦盘。◆产业套利：做空电解铝厂利润，是2024年度热门策略。◆月差套利：2024年沪铝月差结构极为平坦，氧化铝则呈现宽幅格局，正、反套方向频繁切换。2024年全年迄今看沪铝月差结构极为平坦2024年氧化铝现货对期货基差率高达-10%至10%资料：wind，上期所，钢联，期货研究/第7页

市场看多电解铝的理由何在：低供应低铝锭库存，宏观友好定价给到较好弹性在市场此轮以美国大选为交易主线的行情中，我们观察到有色贵金属板块的定价呈现出了一定的预期差。鉴于特朗普的胜选落地，美元给予了积极的上涨反馈，这令黄金、白银、铜均承压，但铝相比铜呈现出了更好的韧性。资料：文华财经，期货研究北京时间2024年11月7日早盘开始，铝即作为板块的领衔品种，率先启动拉涨行情，随后其他有色品种亦跟进反弹，7日夜盘有色贵金属板块全线收涨。8日在国内会议给出整体依然较大的化债组合拳力度，但并未涉及到明确的实物工作量增量后，传统有色整体回落。鉴于当前国内决策层的思路仍是政策面总量和预期管理并重，明年财政端发力仍可期待，包括铝在内的有色板块不倾向看过大的回调空间，仍以逢低寻买点为主要思路。

明牌上的“低供应”：基准情形下，给到202年原铝产量增速同比约+2.2%◆2024年1-11月中国原铝累计产量接近3950.6万吨，同比增速+4.2%，全年预计接近4323.4万吨，年增速可达4.1%，略高于2023年的3.1%。鉴于下半年云南枯水期电解铝厂未现明显减产，这使得国内原铝日均产量已经触及12.0万吨的历史记录高位。◆2025年根据SMM调研数据显示，中国原铝新投产能接近160万吨，产能净增约65万吨（扣除产能置换、搬迁等重复产能计算），兑现到实际产量增加上，我们倾向于认为或有一定周期的新旧产能并行期。基准情形预估下约给到全年2.2%的产量同比增速，2025年中国原铝产量或给到4415万吨，相较2024年产量绝对值增加约92万吨。远期新建及拟产能净增建年产能/万吨/万吨开始投预计完成2024年投产2025年投产2026年投产企业名称省份内蒙古青海备注产时间投产时间产能