原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
证券研究报告2024年12月31日行业：轻工制造增持（维持）以旧换新仍可期，出口回暖待时机——2025年轻工家居行业投资策略
核心观点?25年补贴政策有望延续，龙头公司或充分受益。财政部在本轮消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。家具补贴效果显著，11月家具零售额同比+10.5%，环比连续3个月提升。财政部长表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，我们认为，以旧换新25年延续概率较高，我们按照25年中央家居补贴100/200/300亿元测算，若其中有30%的增量由于补贴政策拉动，预计对家具行业整体增速的拉动分别为3.2%/6.3%/9.5%，若按照中指研究院对25年地产销售面积增速的预测-6.3%计算，预计25年整体家居行业增速分别为-3.1%/0%/3.2%。头部企业或更受益于补贴政策，家居行业集中度有望进一步提升。1）龙头企业门店数量众多，更易触达消费者；2）补贴政策对商家设置零售业法人企业资格的门槛；3）头部企业在政策基础上推出公司额外补贴进一步助力销售；家居出口短期或因加征关税预期存在不确定性，中长期美国降息有望带动家居需求回暖。美国作为世界最大家具进口市场，2022年美国家具进口额728.159亿美元。美国家居类产品批发商库存较高，处于2020年以来77%分位数。短期来说，后续美国对华加征关税预期或增加对美家居出口企业业绩的不确定性。中长期来说，美联储今日宣布24年9月以来的第三次降息，我们认为，美国降息有望刺激房地产市场回暖，带动地产后周期品类需求回暖。?投资建议我们建议关注，受益于补贴政策且估值相对较低的定制及软体企业，欧派家居/索菲亚/志邦家居/顾家家居/喜临门；出口链相关的建议关注，匠心家居/梦百合/天振股份/恒林股份/永艺股份。?风险提示地产销售及竣工不及预期；补贴政策不及预期；海外利率波动风险
目录/Contents01行情回顾02以旧换新补贴政策仍可期家居出口回暖待时机0304投资建议与风险提示
一、行情回顾
01行情回顾家居行业整体跑输大盘，部分公司仍有超额收益。24年年初至12月16日，轻工制造/家居用品行业累计涨跌幅分别为2.22%/-1.92%，分别跑输沪深300指数13.02%/17.16%。家居代表公司慕思股份/喜临门/顾家家居/尚品宅配/金牌家居/志邦家居/索菲亚/欧派家居，年初至12月16日的累计涨跌幅分别为34.15%/7.66%/-15.01%/-8.87%/-7.06%/-13.39%/18.15%/11.04%。图:2024/1/2-2024/12/16沪深300/轻工制造/家居用品行业涨跌幅图:2024/1/2-2024/12/16家居代表公司涨跌幅沪深300家居用品(申万)轻工制造(申万)慕思股份金牌家居喜临门顾家家居索菲亚尚品宅配欧派家居志邦家居30.00%20.00%10.00%0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-20.00%-40.00%-40.00%-60.00%资料：Wind，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所5
01行情回顾?2024年地产行业持续承压图:2024/02-2024/11房屋新开工/竣工/销售面积累计同比单位:%据中指研究院，24年1-11月，全国商品房销售面积8.6亿平方米，同比下降14.3%，商品房销售额8.5万亿元，同比下降19.2%。全年来看，一季度新房销售面积同比下降45%，二手房同比下降21%；二季度在5.17利好政策带动下，新房销售面积同比降幅收窄至26%，二手房成交同比微增1%；三季度新房、二手房成交环比下降，9月底迎来大力度政策支持；9.26新政后，10-11月核心城市新房销售规模持续改善，11月30城二手房成交套数创近20个月新高。1-11月，50个代表城市商品住宅批准上市面积同比下降约31%，供给端表现整体偏弱，整体库存仍处高位，截至11月末，重点城市可售面积出清周期为21.2个月。中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比-10.00-12.00-14.00-16.00-18.00-20.00-22.00-24.00-26.00-28.00-30.00资料：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所6
二、内需：家居以旧换新补贴政策仍可期
02以旧换新补贴政策仍可期?家居以旧换新补贴政策及细则落地2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，通知指出“推动家装消费品换新。通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育
文档评论（0）