全文可编辑-2025年食品饮料行业市场前景及投资研究报告：风险手册.pptxVIP

证券研究报告2025年食品饮料行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇行业评级：看好2024年12月28日

引言浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。2

010203年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险|误判风险|其他风险目录重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷CONTENTS风险提示3

年度策略经营风险政策风险误判风险其他风险01年度策略风险排雷4

白酒行业观点：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守两条主线1.12025年投资策略（1）年度策略观点：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线?行业复盘：当前为行业新旧周期转换阶段，关注茅台批价及茅五动销表现1）关注点1：当前为新旧周期转换，更接近18-19年而非12-15年。复盘来看，12-15年特征为“量价双降、业绩下滑、经销商退出”，18-19年特征为“短暂调整、预期波动、增速换挡”，目前行业处于此轮调整期的底部区域，周期阶段与18-19年更为相近，预计行业不会出现年度负增长；2）关注点2：茅台批价茅五动销为观测白酒行业变化的先行指标，核心指标为茅台批价及茅五动销表现；3）关注点3：品牌较强、库存良性、目标合理的酒企有望率先穿越周期。我们认为扩张型酒企调整早幅度大，品牌势能较强、库存更为良性、增速目标合理的酒企恢复快弹性大，基地市场牢固的酒企受周期扰动小。?新五大周期论：经济周期修复产业周期换挡库存周期去化，行业景气度或迎底部回升，具100-400元大单品和增速目标合理的酒企表现更优1）经济周期：社零、地产等经济数据呈现转好迹象，顺周期白酒有望受益，924以来重磅政策密集落地，白酒景气度明显提升；2）产业周期：白酒行业降速但不失速，头部酒企或迎增速换挡，近年来酒企加码数字化改革转型；3）库存周期：行业降速去库存，24年需求偏弱下库存有所累加，25年后或进入去库存阶段，主动降速、渠道掌控力强的酒企或更易穿越周期；4）产品周期：升级与降级并存，100-400元价位带表现较优，酒企根据所处阶段选择不同策略，权衡良性发展考核目标；5）企业家周期：2024年为酒企管理层的焕新年，以茅五为代表的头部酒企均有重要管理层的更替，注入新活力新思想，当前多数酒企尊重行业规律，锚定良性发展，保持中长期战略定力。?选股思路：24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。推荐两条主线：①高势能延续确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。（2）成立关键假设：经济修复边际向好、春节动销符合预期、茅五批相对稳定?1）经济基本面的边际修复是消费行业基本面复苏的前提。2）近年来节庆效应更加显著，23-24年虽行业有所调整，但头部酒企春节动销均有超预期表现，若25年春节动销稳定，则为明年白酒行情奠定相对坚实的基础。3）茅台批价茅五动销为观测白酒行业变化的先行指标，若批价保持相对稳定则说明需求未有极端下行风险。（3）成立最大软肋：政策力度不及预期?本轮牛市为“政策市”，政策力度是消费行业基本面修复的前提，若后续政策力度不及预期则行业整体估值修复存在一定困难。5

风险：经济恢复不及预期/外资大规模持续流出1.1经营风险其他风险一、经营风险：经济恢复不及预期导致终端动销受损1、发生概率：极低概率。2、出现时点：全年各季度均有可能出现。3、判断依据：2024年前三季度酒企主动被动降速，整体需求承压，存在累库的现象，部分企业开始主动控速，追求良性发展；若经济恢复持续不及预期，则实际动销依旧承压。4、作用机理：经济复苏速度不及预期-消费意愿降低，动销受损-经销商层面库存积压-进货意愿低-营业收入下降。5、影响程度：经营端：若经济下行降低终端消费意愿和消费能力，酒企提价和结构升级或也将受阻，进而影响到企业的业绩端和盈利能力。行情端：若经济恢复不畅影响终端动销，酒企高端化升级受阻，股价或波动下行。6、跟踪方法：跟踪酒企动销，回款/批价/库存等指标；社零、ppi等经济指标。二、政策风险：宏观政策力度不及预期1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：不确定3、判断依据：从消费场景看，占比较大的