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公司研究2025.10.21

哔哩哔哩-W（09626）公司跟踪报告

AI打开广告变现潜力，利润改善优于预期

方正证券研究所证券研究报告

分析师

2025Q2扭亏为盈，经营效率改善好于预期。2025年第二季度，公司实现收

焦娟登记编号：S1220525090006入73.4亿元，同比增长19.8%，主要由游戏与广告业务驱动增长；毛利润

26.8亿元，同比增长46%；毛利率36.5%，同比+6.5pct，环比+0.2pct，已

冯静静登记编号：S1220525090003经连续12个季度环比提升；Non-Gaap归母净利润5.6亿元（去年同期净亏

损2.7亿元）。二季度B站利润继续扩大。我们认为目前B站正处于稳健

增长阶段，商业化模式越发成熟，进入利润收获期。

推荐(调降)

公司信息B站收入增长引擎发生显著转变，收入结构从早期重度依赖爆款游戏逐渐多

元化，即在维持好B站主站良好社区氛围（高价值、高黏性的年轻用户组成

行业视频媒体

的社区）的基础上，针对用户创新多样化收入方式。同时得益于在AI领域

最新收盘价(港元)209.4的投入，公司广告效率及效果提升显著，进而带动盈利能力的显著提升。

总市值(亿)(港元)881.23

广告：克制与潜力并存，AI赋能打开空间。2025年二季度B站广告收入超

52周最高/最低价(港元)236.00/118.6024亿，同比增长20%，其中：1）效果广告收入同比增长超30%；2）广告客

户数同比增长超20%。B站的广告变现，从早期的克制到现在的潜力逐渐显

历史表现现，我们认为主要得益于内容生态价值的释放以及AI工具赋能。作为Z世

代聚集的平台，B站的破圈让越来越多的品牌广告主意识到其用户价值，从

51%

2018年开始，平台的广告收入持续增长，且增速高于广告大盘。

36%

21%游戏：品类多元化，关注26年新游戏有望贡献增量。B站游戏收入自2024

6%年第三季度开始表现较为亮眼，2024年游戏收入56.1亿元（yoy+40%），

-9%6月上线的独家授权SLG游戏《三谋》是关键驱动力，2025Q2游戏收入16.1

-24%亿元，高增60%。《三谋》的成功标志着B站在游戏类型多元化战略上的突

24/10/2125/1/2025/4/2125/7/21破。后续公司计划《三谋》的海外发行（港澳台预计2025年底，日韩预计

哔哩哔哩-W恒生指数

明年Q2）；另有储备《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》等新游。

数据来源：wind方正证券研究所

投资建议：目前B站通过内容生态与商业化平衡，实现了从“流量红利”到

“留量运营”的转型，正在构建多引擎驱动的可持续盈利模式。我们看好公

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