全文可编辑-2025年证券行业投资策略分析报告：改革新机，行业新局.pptxVIP

证券研究报告2024年1月14日行业：非银金融增持（维持）改革育新机，行业启新局——2025年度证券行业投资策略

主要观点?行业复盘与展望：①政策积极转向提振股市信心，2024年券商板块展现强贝塔属性，年度超额收益19.6%，互联网券商、绩优股、并购题材股领涨。行业景气度显著回升，投资业务驱动业绩增长，行业分化加剧，头部券商份额或进一步提升。②展望2025，投资端改革加快推进，在逆周期政策加码和流动性进一步宽松预期下，资本市场有望保持活跃。中长线资金的引入将进一步推动市场机构化、产品化，券商泛财富管理业务或迎来契机，行业景气度有望持续上行。预计2025年券商板块业绩同比+10.3%。?投资建议：把握三条选股主线：①“稳楼市股市”、“适度宽松”要求下政策或持续加码，建议沿强市场贝塔逻辑择股。②券商并购整合推动竞争格局优化，风控指标调整和SFISF利好头部券商杠杆率提升，优质头部券商roe有望显著改善。③202425Q1财报季窗口期，固收业务禀赋强业绩低基数类个股或具备较强弹性。建议关注东方财富、中信证券、业。证券、广发证券和第一创?风险提示：市场极端波动风险，投资端改革不及预期，监管政策进一步收紧。

目录/Contents01行情基本面回顾：强贝塔、投资驱动业绩行业展望：投资端改革向纵深推进投资主线与建议020304风险提示

1.1行情复盘：政策积极转向提振股市信心，券商板块展现强贝塔?申万券商指数24年涨幅29.6%，超额收益19.6%（相对万得全A指数）。券商板块全年走势大致可一分为二，?9.24行情之前，券商板块表现相对低迷（年初因市场倾向权重蓝筹风格，24Q1券商板块相对大盘仍有一定超额）。?9.24国新办新闻发布会宣布降准降息、创设新货币政策工具支持资本市场等一揽子政策，显著提振股市信心，券商板块表现出强贝塔属性，9.24以来大幅跑赢市场，板块pb从1.0X左右快速修复至最高1.7X。?互联网券商、绩优股、并购题材股领涨。受益交投显著放量，具备零售业务特色的互联网券商东方财富和金融科技股领跑行业，中信证券、、第一创业、东兴证券等绩优股和并购题材类券商天风证券、国信证券等个股领涨。图1:2024年证券(申万)指数累计涨幅走势图2:2024券商个股全年涨跌幅排行资料：Wind，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所

1.2业绩回顾：行业景气度回升，2024年业绩大概率正增?业绩逐季改善，24Q1~3上市券商业绩同比-5.9%。43家上市券商24Q1~3营业收入合计3714亿元，同比-2.7%，归母净利合计1034亿元，同比-5.9%。其中24Q3单季营业收入合计1364亿元，同比+21.0%,归母净利合计395亿元，同比+40.8%。24Q1~3上市券商整体年化roe5.5%，较23全年roe高0.1pct。?预计2024全年利润增速回正。由于24Q4业绩低基数效应明显，叠加9月末以来A股行情和交投明显转暖，我们预计券商板块24全年业绩大概率实现正增长，上市券商合计归母净利同比+16.1%（测算详见后文盈利预测部分）。图3:券商板块归母净利、同比增速（亿元）图4：券商板块季度业绩表现（亿元）图5:券商板块历年roe资料：Wind，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所资料：Wind，甬兴证券研究所,

1.3业务拆解：投行显著承压，投资驱动增长?业绩主要靠投资驱动。24Q1~3，受益债市行情向好，券商投资业务大幅提振，上市券商合计实现投资收入1317亿元，同比+28.1%，其中24Q3单季实现投资收入567亿元，同比+173.7%，占营收比重达到41.6%，以调整后的营收（营收-其他业务成本）作为分母测算,投资业务收入贡献超过50%。?资管业务韧性足，投行业务显著承压。除投资业务外其他条线的业务收入均不同程度下滑，24Q1~3经纪/资管/投行/利息净收入同比增速分别为-13.6%/-2.5%/-38.4%/-28.0%。资管业务韧性更足，主要由于固收类和指数类产品规模的增长缓解了主动权益产品净值下滑和管理费率下调的压力。股权融资收紧，投行业务显著承压。经纪和利息收入下滑主要受前三季度市场交投低迷影响。图6:上市券商各业务收入及增速（亿元）图7:券商整体业务结构变化，投资业务收入占比显著提升2023Q1~32024Q1~3同比(右）经纪投行资管信用投资其他140012001000800600400200040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%28.1%23.4%19.6%32.7%26.4%33.0%31.8%37.1%32.6%44.0%-2.5%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50