全文可编辑-2025年医药生物行业市场前景及投资研究报告：医药新周期，2025年产业判断.pptxVIP

证券研究报告|行业策略2024年12月03日【医药新周期：2025年产业十大判断】2025年医药生物年度策略

目录一、新周期下的分析框架更新【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善二、总量控制下的新周期选股1、预期改善【判断2】商业健康险：有望成为改善支付端的慢变量【判断3】重组整合：政策周期再起，国改整合共振【判断4】CRO、消费医疗、基药有望受益于大环境和政策的改善【判断5】医疗器械：部分细分公司有边际改善的潜力2、中国超市【判断6】中国超市：国产创新药对外输出产业拐点，licenseout持续兑现3、创新浪潮【判断7】PD-1双抗：PD-1PLUS产业突变等待数据印证【判断8】TCE双抗：实体瘤和自免两条线升级，催化不断【判断9】GLP-1升级版层出不穷：口服开启减肥药下一个新纪元【判断10】AI医疗：产业革命期，国内快速跟随三、个股推荐及逻辑：深挖个股景气阿尔法

【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善图表1：医药制造业收入（%）VS申万医药（收盘价）VS沪深300（收盘价）及医药行业历史复盘（2011.01.01-2024.11.25-医药制造业增速更新至9月）1900045.0035.0025.0015.005.00后集采时代政策免疫赛道百花齐放申万医药（收盘价）沪深300（收盘价）医药制造业收入（%，按月，累计同比）-右轴10%的增速新常态140009000消化估值的诉求医保加大力度控费的几年预计医药新周期即将开启！4000突发性公共卫生事件的扰动-1000-6000-5.00-15.002011-2015【调结构开始】2015-2018【供给侧改革】2019-2023【资本市场供给大繁荣】2023-【总量控制】第一轮控费开始（加大力度控费）第一轮控费接近尾声，2018年开启大医保局主动支付时代，结构性控费主动支付持续强化的五年总量控制下的主动支付进一步强化+经济压力带来的自付收紧商保或成为改善支付端的慢变量支付端供给侧产业小散乱差药监局主导的供给侧改革开启（药审改革、一致性评价、鼓励创新）供给侧改革大政方针持续落地优质供给加速（鼓励创新），低质供给出清老龄化需求+新需求升级需求端许多诊疗需求不能被满足诊疗需求各种可及性提升疾病谱变迁，需求升级扰动项医药反腐有扰动，但最差时候已经过去，后续常态化2018年开始集采周期的扰动2020-2022特殊宏观环境是最大的扰动项资本市场标的供给资金流向二级市场非药标的开始增多私募基金大发展的时代新兴细分领域上市公司越来越多标的供给潮已经过去资本市场供给侧大繁荣（细分龙头接连上市）医药主题基金持续寻求结构腾挪配置，全行业基金成重要边际扰动医药主题基金规模持续稳定医药主题基金大扩容，外资流入资料：wind，安徽省员会，中国证券投资基金业协会，人民政协网，中国政府网，国盛证券研究所

【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善医药当下的两个最主要矛盾是医保支付端压力vs老龄化加速，自付需求VS宏观支付压力，但2025年值得注意的是商保可能成为支付端改善的变量。在总量控制和主动支付的大背景下，医药分化依然是主旋律，我们从预期改善、中国超市和创新浪潮3个方向挖掘2025年的机会。图表2：医药新周期选股框架商业健康险重组整合有望成为改善支付端的慢变量政策周期再起，国改整合共振国新健康、久远银海、万达信息、卫宁健康等浩欧博、新诺威、华润双鹤、万东医疗、人福医药等预期改善（脉冲式机会）CRO、消费医疗、基药有望受益于大环境和政策的改善泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力等环境政策改善医疗器械总量控制下的新周期选股部分细分公司有边际改善的潜力三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗等科伦博泰、信达生物、华东医药、健友股份、百济神州、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、众生药业、来凯医药等国产创新药对外输出产业拐点，licenseout持续兑现中国超市（发散式机会）PD-1PLUS产业突变等待数据印证信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等PD-1双抗TCE双抗泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等实体瘤和自免两条线升级，催化不断创新浪潮（甄选产业趋势）恒瑞医药、华东医药、凯莱英、一品红、信立泰、海思科等。其他技术平台商业化悦康药业、诺思兰德、贝达药业、热景生物、再鼎医药等。GLP-1小分子及其他AI医疗口服开启减肥药下一个新纪元产业革命期，国内快速跟随万东医疗、润达医疗、祥生医疗、联影医疗等。资料：国盛证券研究所

目录一、新周期下的分析框架更新【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善二、总量控制下的新周期选股1、预期改善【判断2】商业健康险：有望成为改善