美的小米，正面开战.docxVIP

10月29日，美的集团发布第三季度财报：营收1119.3亿元，同比增长10%，归母净利润118.7亿元，同比增长9%。

这份看似常规的财报，此刻却备受关注。因为美的真正的挑战者，已非格力、海尔，而是小米。

两者体量惊人：美的市值6319亿港元，一天净赚1.3亿；小米市值高达1.17万亿港元，市盈率是美的的两倍。两大巨头，正在家电市场直接交锋。

这场交锋引起外界关注，是因为今年3月，美的在年报中披露：清仓全部小米股份。消息一出，有人说美的“错失良机”，有人惋惜十年合作就此终结。

事实是，双方的竞争早已大于合作。这几年，小米强势切入空调等美的核心大家电领域，再继续持有“直接竞争对手”的股份，可能会带来复杂的利益冲突。趁着小米股价因汽车业务大幅上涨，美的在高位兑现，是正常的资本操作。

清仓，是另一种开始。美的和小米，必有一战，关键是这场仗会怎么打？

作为一家发展近60年的制造业巨头，美的信奉“利润为王”，它交出的成绩单保持稳健，但市场对其增长空间的态度存疑。资本市场给它14倍市盈率(TTM)，低于“港股十巨头”平均水平（高盛集团此前提出“中国民营企业十巨头”的说法，后来也被称为“港股十巨头”，美的在其中）；今年以来(截至10月28日)，美的集团(H股)股价累计涨幅14%，而同期香港恒生指数涨幅31%，都反映出这一点。

美的在“守”基本盘的同时，必须押注ToB业务以寻求更高增长。其在最新财报强调，ToB业务的前三季度收入增速均在20%以上。

而小米信奉“掌控用户，就是掌控未来”，它花了十五年把手机、家电、汽车编织成网。资本市场给其29倍市盈率(TTM)，赌的就是它的高增长。今年以来(截至10月28日)，小米集团(H股)股价累计涨幅30%，几乎是美的的两倍。

但小米Q2财报显示，IoT业务增速（同比增长44.7%）和毛利率（22.5%）都有所下滑。而美的智能家居业务的毛利率在29%-30%区间。

收入增速和毛利率的差距，反映出小米“生态效率”与美的“制造根基”各自的优劣。

这场硬仗在2025年双11迎来小高潮。小米的招式是价格直降和生态引流，比如部分区域“购车送家电券”。美的除了“价高退差”，还主打“极速安装”，将竞争拉回到自己擅长的售后服务战场。

对于两家公司的争夺战，外界关注的焦点是，小米模式在家电这个重服务、重品质、重渠道的行业里能否走得通？美的能否以更快的速度和更精准的产品定义应对挑战？

十年恩怨：从战略结盟到全面开战

要理解资本市场为什么给出不同的定价，需要从这两家公司的关系演变说起。为什么十年前的战略盟友，走向了如今的全面竞争？

2014年，整个家电行业都在谈“智能家居”。但谁也说不清楚，智能家居的入口到底在哪里，是路由器？是电视？还是空调？结盟成了最稳妥的选择。

作为传统家电巨头，美的有制造能力，但不懂互联网，它急需一个强大的移动互联网入口和流量来源来盘活其智能家电生态，与小米合作，是关键的一步。

当时的小米以手机为核心，正大力拓展IoT(物联网)生态，它懂流量和用户，而美的强大的制造能力、丰富的家电产品线和完善的线下渠道，能快速补齐它在大家电领域的短板。

2015年6月，美的和小米交叉持股。美的投小米12.73亿，小米投美的12.11亿，成为美的第十大股东。双方推出了联合品牌产品——i·青春智能空调，售价2699元。美的提供制造能力，小米提供智能交互和互联网入口(手机)。这不是简单的代工关系，而是联合研发和生态合作。

那几年，方洪波（美的集团董事长兼总裁）和雷军（小米集团董事长兼CEO）的合影经常出现在媒体报道中。美的的智能化转型加速了，小米的家电制造也快速入门了。

蜜月期的结束，始于2018年小米正式进入空调市场。对小米而言，空调是继手机、电视之后，必须拿下的又一个家庭流量入口，但这一步，直接触及了美的的核心利益。正面竞争在所难免。

战火最先在2019年点燃。小米成立大家电事业部，全面发力空调、冰箱、洗衣机；美的则迅速反击，一边推出线上品牌华凌对标小米，一边在供应链和渠道上施压。同年，小米开始减持美的股票，退出前十大股东之列。

真正的冲突升级，始于小米空调出货量的爆发式增长：从2020年的110万台，到2024年的680万台，五年增长超6倍。小米靠极致性价比，跻身行业第四，成为继美的、格力、海尔之后的核心玩家。

面对小米的步步紧逼，美的从2020年到2024年，分批清仓了所有小米股票，累计套现18.37亿，对比初始投资成本12.73亿元，投资收益约5.65亿。

站在美的的角度看，这笔交易的终结，为2025年的全面开战清除了障碍。方洪波“今年空调业必有一场恶战”的公开表态，以及据说他为研究小米写下“十几万字报告”的细节，也可见美的迎战的决心。

空调激战：小米“低价引流”与美的“矩阵出击”

过去一年，空调市场的战火还只是前