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行为金融学中的从众效应与资产价格偏离

引言：当“理性人”走下神坛，我们如何理解市场的“非理性狂欢”？

站在交易大厅的电子屏前，看着滚动的红绿数字，你是否曾疑惑：为什么明明某只股票的市盈率已经高得离谱，仍有无数投资者挤破头买入？为什么市场暴跌时，连最冷静的“老股民”也会跟着抛售？这些现象用传统金融学“理性人假设”和“有效市场假说”很难解释——按照理论，投资者会基于充分信息做出最优决策，价格应始终反映资产真实价值。但现实中，市场却像被施了魔法的钟摆，时而疯狂冲高，时而剧烈下挫，与基本面渐行渐远。

行为金融学的兴起，正是为了揭开这种“非理性”的面纱。在众多行为偏差中，“从众效应”如同一只无形的手，频繁拨动着市场的天平。它不仅是散户追涨杀跌的心理动因，更是机构投资者“抱团取暖”的底层逻辑；它可能引发局部价格波动，也可能演变为系统性泡沫。本文将沿着“是什么—为什么—如何影响—案例印证”的逻辑链条，深入探讨从众效应与资产价格偏离的复杂关联，或许能帮你在下次面对市场波动时，多一分清醒。

一、从众效应：金融市场中的“群体无意识”

1.1从日常到市场：从众行为的共性与特殊性

从众效应（HerdingEffect）并非金融市场独有。生活中，我们会因为“网红店排队”而加入队伍，会因为“大家都买这款手机”而放弃原本的选择。这种“随大流”的行为本质上是人类进化过程中形成的生存策略——在信息有限时，跟随多数人行动往往意味着更低的风险。但金融市场的从众行为有其独特性：

首先，决策后果更严重。日常消费的“跟风”最多损失几百元，而金融市场的错误跟风可能导致资产大幅缩水甚至破产。其次，信息环境更复杂。股价、成交量、研报、新闻等海量信息交织，投资者容易陷入“信息过载”，反而更依赖他人决策作为“简化线索”。最后，情绪传染更剧烈。交易屏幕前的群体是“数字社群”，一条“某大V买入”的消息能在几秒内传遍全网，恐慌或贪婪的情绪像病毒般扩散，放大从众行为。

1.2金融市场从众行为的典型表现

如果你观察过牛市末期的交易场景，会发现这样的“标准剧本”：起初是少数投资者因看好某行业买入，股价缓慢上涨；接着，股吧里出现“翻倍牛股”的讨论，散户开始试探性跟进；当股价突破关键点位，财经新闻标题变成“XX股年内涨幅200%”，更多人按捺不住，甚至抵押房产加杠杆买入；此时，连平时只存定期的退休老人都开始打听“哪只股票能买”，市场成交额屡创新高——这就是典型的从众行为蔓延过程。

具体到行为特征，金融从众可分为“信息驱动型”和“声誉驱动型”。前者是个人投资者因缺乏专业分析能力，选择跟随他人决策（比如“跟着机构买”）；后者多见于机构投资者，基金经理为避免业绩落后于同行（“跑输基准”），即使不认同某只股票的价值，也会选择“随大流”持有，美其名曰“保持风格一致”。曾有基金经理坦言：“如果大家都买错了，最多是平局；但如果我单独买对了，可能被质疑‘风格漂移’。”这种“求稳”心态，本质上也是一种从众。

二、从众效应的“幕后推手”：心理机制与市场土壤

2.1心理层面：认知偏差与情绪共振的双重作用

人类大脑的“节能模式”是从众的底层心理基础。我们的大脑每天要处理约6万条信息，为了高效决策，会依赖“启发式思维”——用简单规则代替复杂分析。在金融市场，这种“节能”可能表现为：

信息瀑布（InformationCascade）：当第一个投资者A买入某股票，投资者B看到A的行为，可能忽略自己的分析（比如认为A有内幕信息）选择跟进；投资者C看到A和B都买了，更坚信这是“正确选择”，即使自己的研究显示估值过高。这种“前人行为覆盖私人信息”的现象，会形成“滚雪球”式的群体决策，即使最初的买入理由早已不成立。

确认偏误（ConfirmationBias）：我们更倾向于关注支持自己观点的信息。当市场上涨时，投资者会选择性忽略“估值过高”的警告，只看“政策利好”“业绩超预期”的新闻，这种“自我强化”会让从众行为更坚定。曾有散户告诉我：“我也知道涨得太猛，但每天刷到的都是‘还能涨’的分析，慢慢就信了。”

情绪传染（EmotionalContagion）：神经科学研究发现，人类大脑有“镜像神经元”，看到他人兴奋或恐慌时，自己也会产生类似情绪。在交易大厅，当周围人都在欢呼“涨停了”，你的心跳会加速；当屏幕一片绿时，即使你原本打算“抄底”，也可能被周围人的叹息感染，忍不住点击“卖出”。这种“情绪共振”会让个体理性被群体情绪淹没。

2.2市场层面：信息不对称与制度漏洞的催化

如果说心理机制是从众的“内因”，市场环境则是“外因”：

信息鸿沟的存在：个人投资者获取企业真实经营数据的成本远高于机构，只能通过二手信息（如股吧、财经评论）判断行情。这种信息劣势让他们更依赖“市场共识”——“既然大家都买，总不会错”。曾有调查显示，超过6