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行为金融学视角下的市场动量效应分析

引言

在股市里，我们常听到这样的感叹：“这只股票都涨了三个月了，怎么还在涨？”“那只跌了半个月的票，怎么还没止住？”这种“涨了还涨、跌了还跌”的现象，就是金融市场中著名的“动量效应”。它像一根隐形的线，牵引着价格走势，却又让传统金融理论难以完全解释。当我们用行为金融学的放大镜去观察时，会发现这根线的另一端，拴着的是人性中最真实的情绪与认知——贪婪与恐惧、过度自信与反应不足、锚定与处置倾向。本文将沿着“现象-解释-实证-启示”的脉络，带您走进动量效应的底层逻辑，理解它如何在市场中生长，又如何反作用于投资者的决策。

一、动量效应：从现象到概念的再认识

1.1动量效应的经典定义与表现形式

动量效应（MomentumEffect）指的是资产价格在一段时期内持续保持原有趋势的现象：过去表现好的资产（赢家组合）在未来一段时间内继续表现好，过去表现差的资产（输家组合）在未来一段时间内继续表现差。这种趋势可能持续数周、数月甚至更长周期，但通常在12个月后逐渐减弱，转为“反转效应”（即前期赢家开始下跌，输家开始上涨）。

举个生活化的例子：小区附近的菜市场里，某家摊位的草莓因新鲜红润连续三天被抢购，第四天即便价格微涨，仍有顾客觉得“既然大家都买，肯定还能火”，继续跟风购买——这就是日常生活中的“动量”。放到股市，这种“趋势自我强化”的特征更明显：某只科技股因发布了一项专利利好连续上涨，投资者看到涨势后，开始搜索同类题材股，推动板块整体上行；甚至有投资者单纯因“它在涨”而买入，进一步推高价格，形成“上涨-买入-再上涨”的正反馈循环。

1.2传统金融学解释的局限性

在有效市场假说（EMH）的框架下，资产价格应充分反映所有公开信息，任何可预测的价格趋势都应被套利行为消除。但动量效应的存在，直接挑战了这一假设。传统理论试图用“风险补偿”解释：赢家组合可能承担了更高的系统性风险（如市场风险、流动性风险），因此需要更高收益作为补偿。但实证研究发现，动量效应的收益无法被资本资产定价模型（CAPM）或多因子模型完全解释。例如，有学者对某成熟市场30年数据的分析显示，动量策略的年化超额收益约为8%-10%，而同期市场风险溢价仅为5%-6%，这说明“风险补偿”并非主因。

另一种传统解释是“随机游走偏差”，认为动量只是价格随机波动的偶然结果。但大量跨市场、跨资产类别的研究（如股票、债券、商品、外汇）均证实了动量效应的普遍性：无论是发达国家股市还是新兴市场，无论是大盘股还是小盘股，动量效应都显著存在。这显然无法用“偶然”二字一笔带过。

当传统框架难以自洽时，行为金融学的视角为我们打开了另一扇窗——它不再假设投资者是“理性经济人”，而是承认人有认知偏差与情绪波动，这些偏差会系统性地影响价格形成，最终导致动量效应的出现。

二、行为金融学视角下动量效应的成因解析

2.1有限注意力：信息处理的“选择性失明”

人类的注意力是有限资源，面对每天海量的市场信息（财报、新闻、研报、股吧评论），投资者无法逐一分析，只能选择性关注。这种“有限注意力”会导致两类结果：

其一，对“慢信息”的滞后反应。例如，某公司发布了一份季度财报，净利润同比增长15%，但增速较上季度略有放缓。专业投资者可能快速解读出“增长质量下降”，但普通投资者只看到“增长”二字，加上股价当天微涨，便形成“利好”的初步印象。后续随着更多投资者注意到增速放缓的细节，股价可能先涨后跌，但如果市场情绪整体乐观，这种“修正”可能被延迟，导致短期动量。

其二，对“强信号”的过度聚焦。当某只股票因突发事件（如收购传闻、政策利好）大幅上涨时，其涨幅本身会成为“强信号”，吸引更多投资者的注意力。就像人群中突然有人跑起来，其他人会先跟着跑，再问“发生了什么”——投资者可能先买入“正在涨的股票”，再补查基本面，这种“注意力驱动的买入”会进一步推高价格，强化动量。

我曾观察过身边一位老股民的操作：他平时只看涨幅榜前20名的股票，认为“能涨的就是好股”。有一次某只ST股因重组传闻连续3天涨停，他跟风买入，结果传闻被澄清后股价暴跌。他后来感慨：“当时只盯着涨了多少，根本没看公司到底有没有重组的实力。”这就是典型的“有限注意力”导致的动量追涨。

2.2过度自信与反应不足：认知偏差的“双刃剑”

行为金融学中的“过度自信”指投资者高估自己的信息处理能力和预测准确性。这种偏差会导致两种与动量相关的现象：

一是对新信息的“反应不足”。例如，某公司发布超预期的盈利报告，理性投资者应立即推高股价至新的均衡水平。但过度自信的投资者可能认为：“这只是偶然的一次性收益，公司基本面没太大变化”，因此仅小幅调升股价。随着后续更多利好（如订单增长、行业景气度提升）被验证，投资者逐渐意识到之前的低估，开始补仓，推动股价持续上涨，形成