石油化工行业研究：OPEC+明年一季度暂停增产提振情绪.pdfVIP

事件简介

11月2日，参加OPEC+月度会议的八个成员国——沙特阿拉伯、俄罗斯、阿联酋、伊拉克、科威特、阿曼、哈萨克斯

坦和阿尔及利亚——同意将12月的日产量目标提高13.7万桶，与10月和11月的增产幅度相同；并将在明年第一季

度暂停增产。

行业分析

OPEC+明年一季度暂停增产超出市场预期提振市场情绪，但不改变2026H1供应过剩的现实。2025年4月OPEC+累计增

产规模达到约290万桶/日，截至9月底实际增产211万桶/日，仍有80万桶/天增产空间。OPEC会后声明表示2026

年Q1由于季节性因素决定暂停增产。一季度通常是全年需求最为疲软且容易累库的季度，根据路透社的调查，市场

对2026年原油供需过剩预期在19-300万桶/天之间波动。我们认为OPEC+此次暂停增产仅代表OPEC+暂无发动价格战

的意愿。在非OPEC的北美、巴西、圭亚那等海上油气产量超出市场预期持续上升背景下，OPEC+的此次暂停增产或仅

为无法减产的无奈之举。考虑到7月沙特决定扩建Zuluf海上油田、科威特下个财政年增加23%钻机、伊拉克2026年

新产能的投放，我们认为2026年Q1后OPEC+大概率继续开启增产。同时，由于美国及欧洲针对Rosneft和Lukoil的

制裁，我们认为OPEC+仍需时间观察俄罗斯实际产量变化的影响。

地缘政治因素和国内回补战略原油储备速度是改变2026年供需过剩预期的主要可能性。结合地缘政治上升背景下的

套保以及美国天然气价格的持续上涨因素，与市场预期不同，我们认为当前油价水平下美国原油产量2026年的下滑

幅度不足以改变供需平衡表的预期，原油价格的短期波动主要取决于地缘政治。如对俄罗斯的制裁，参考历史经验，

我们认为短期可能造成供应短缺，但中期更多表现为贸易路线的改变而不实际减少供应。如果近期委内瑞拉以及尼日

利亚的动向造成供应的实际损失，或者2026年国内回补战略原油储备速度超出市场预期，则可能扭转2026年的供需

过剩预期。

非OPEC供给端的美国页岩油产量变化是市场关注焦点，海上原油产量供应增长较快。根据EIA数据，美国10月原油

平均产量增加至1364万桶/日，较24年同期增加11万桶/日好于年初市场预期。大型油公司产量与小型独立油公司

产量表现分化。另一方面，巴西9月原油产量根据IEA月报同比增41万桶/天。圭亚那产量9月接近80万桶/天较

2024年62万桶/天产量快速增长。考虑到Búzios-6和Bacalhau下半年开始运营，我们预计巴西产量年底进一步增

长。总体看，海上原油产量供应增加较快。

投资建议

我们认为市场从自上而下角度对油价远期预期偏强。如果国内回补战略储备的速度超出预期，或地缘风险超出预期可

能扭转我们对于2026年过剩预期的判断。中下游层面，行业景气度底部趋稳静待改善。化工产能仍有投放，但远期

反内卷预期将推动行业盈利改善，我们继续看好中下游龙头长期的配置价值。油气工程服务层面，未来海上项目作为

成本最低的每年新增边际产能，南美及中东的油气景气持续向好，我们认为海上油气工程服务景气度将持续修复。

风险提示

国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局变动、国际政治事件升级。

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行业点评

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

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