海外市场月报：降息交易迎布局窗口-250804-德邦证券-10页.pdfVIP

[Table_Main]

证券研究报告|海外市场月报

2025年08月04日

海外市场月报

降息交易迎布局窗口

证券分析师

薛威[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠7月全球股市涨多跌少。美国三大股指集体上涨但分化明显，其中纳斯达克指数

谭诗吟领涨，道指基本持平；欧洲三大主要指数走势较强，其中英国富时100表现甚至

资格编号：S0120523070007优于纳指；亚太市场方面，越南VN30指数领涨。

邮箱：tansy＠

非农下调引发衰退担忧，联储9月降息概率大增。8月1日，BLS发布就业数据

显示7月新增非农就业人数7.3万，远低于预期值11万，5-6月非农数据也从

14.4和14.7万被大幅下调至1.9和1.4万；非农数据的大幅跳水和前值下调加大

了市场对美国就业市场转弱的担忧，市场对联储9月降息的呼声变得热烈，根据

CME的FEDWATCH工具，9月降息概率升至80%以上，10月再次降息25%的

概率也升至50%以上。

经济转弱和统计节奏诱发非农下调，数据造假论缺乏基础。近两年BLS发布的非

农数据就一直频繁对前值进行修正，且以下修为主，这一次对前两个月共25.8万

人的下调则让市场更加疑惑BLS数据是否受到了白宫的干扰，以此来给联储降息

制造压力和理由？为了回答这一问题，我们先从分行业非农数据的变化看起：可

以发现教育医疗分项稳定，政府分项受最高院批准教育部裁员影响转负，与经济

周期联系紧密的制造业、仓储、商业分项波动剧烈，酒旅分项近两个月也大幅回

落，显示出经济转弱和非农下行紧密相关；再结合BLS统计工作会受到中小企业

反馈问卷滞后的影响，所以非农数据往往会对前值进行下调，而在经济下行期，

中小企业受到的负面冲击更大，导致非农数据前值的下调尤为剧烈。针对美国经

济数据造假的论调虽被川普用来解雇BLS局长ErikaMcEntarfer，但缺乏依据。

联储内部分化，后续或转鸽，降息交易窗口打开。虽然在川普各种施压之下鲍威

尔仍在7月底的FOMC会议后的新闻发布会上表态鹰派，但联储内部已然出现严

重分化，一是加FOMC票委投票出现2人反对，非常罕见；二是作为联储理事的

库格勒宣布将于8月8日提前辞职，本人也缺席7月底的FOMC会议，并未委托

他人代为投票，川普可以提前在美联储理事会安排新的人选进行替代。在这样的

背景下，叠加非农数据大幅转弱，前值显著下修，联储有望迅速转鸽，年内剩余