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证券研究报告|2025年11月11日
新起点下的双向奔赴
——“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略
行业研究·深度报告
非银金融
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵
0210210755
kongxiang@wangdekun@wangjingling@
S0980523060004S0980524070008S0980525070007
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投资要点
Ø展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，宏观经济与资本市场将呈现更深层次的良性互动。在政策引导与产业升级双轮驱动下，
科技创新、绿色经济等新型领域将持续涌现结构性机遇，推动金融资源更精准地流向国家重点支持方向。这一过程不仅是金融服务实体
经济功能的深化，也将倒逼金融行业自身实现业务重构与高质量发展，形成产业与金融“双向奔赴”的新生态。
Ø有进有出，资本市场资金结构预计将更趋均衡。一方面，随着居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资“搬家”进程延续，公募基金、银
行理财等资管产品将吸纳可观增量资金；另一方面，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场，其长久期、低风险偏好的特性有助
于平抑市场波动。同时，“国家队”资金有望继续发挥市场稳定器作用，在必要时调节节奏，而伴随市场信心修复，此前受限的股东减
持、再融资等活动可能有序放开，持续助力产业结构转型，有进有出的资金结构促进成长与价值风格走向再平衡。
Ø再融资将有序放开，证券行业迎来ROE长期中枢提升机会。资本市场功能进一步恢复，券商融资渠道或逐步放宽，为其转型升级提供资
本支撑。预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，通过提升服务效能与资产定价能力，打开
ROE长期提升空间（如从当前中枢为6%提至10%），逐步摆脱同质化竞争格局。
Ø保险公司从博投资收益转向挖掘真实客户需求，多元产品创新带来价值水平提升。在监管引导与客户需求挖掘共同推动，保险公司将
逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务。这一转变不仅有助于优化负
债结构、降低利差依赖，也更契合社会老龄化与健康管理需求，推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长。
Ø风险提示：长端利率下行；资本市场收益波动；监管趋严等。
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目录
01格局篇：繁荣的新起点
02市场篇：资金的新平衡
03证券篇：融资后新转型
04保险篇：稳固后新价值
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周期视角看金融行业
周期的叠加，既影响资产价格的表现，又影响金融机构的运作模式，我们重点把握以下三个周期：
ü大周期：新技术革命周期，一般20年以上周期跨度；大周期：
科技周期
ü中周期：资产投资周期，一般5到10年周期跨度；
ü小周期：货币流动性周期，一般2到3年周期跨度。中周期：
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