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证券研究报告|2025年11月11日
酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化
——食品饮料行业第三季报总结报告
行业研究·行业投资策略
食品饮料
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾联系人：王新雨
zhangxiangwei@021021021021
S0980523090001yangyuan4@chaisusu@zhangweiai@wangxinyu8@
S0980523090003S0980524080003S0980525070005
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核心观点：大众品龙头率先企稳改善，白酒加速释压，份额逻辑继续强化
n2025年食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比
+0.3%/-2.1%/-14.6%。Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影
响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气，份额逻辑在乳品、饮料、啤酒再次得到验证。
n白酒：2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、
区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱，全国化空间较大）、贵州茅台（稳健穿越、长期
定价权）、迎驾贡酒（出清较快、份额提升），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。
n大众品：受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下，2025年细分赛道龙头率先实现经营改善，带动大众品板块整
体呈现企稳改善趋势。部分细分赛道继续展现高景气，无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头，如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公
司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。利润端表现差异显著，饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，乳制品板块则以
平稳修复为主，如伊利等。零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%,板块中葵花子、棕榈油、魔芋精粉等价格上涨加剧成本压力，但
部分公司规模效益及提质增效带动盈利能力改善；啤酒板块需求平淡，但成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供较强支撑。
n投资建议：三季报白酒加速报表出清，餐饮供应链基本面触底。四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、
美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行。我们看好四季度板块投资机会，建议关注：
ü政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链（预制菜），推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、海天味业、巴比食品、颐海国
际、第一太平、安井食品等。
ü强者恒强，推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等。
n风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加
剧。
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图表：食品饮料板块各细分板块表现
2021年高点至今年初至今
图表：今年以来食品饮料跑输沪深300
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