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深度分析|建筑材料

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2025-10-24

建筑材料行业成本优势动态演绎，关注光伏玻璃行业新秀核心观点：

建筑材料行业

成本优势动态演绎，关注光伏玻璃行业新秀

相对市场表现

光伏玻璃行业成本曲线陡峭，龙头企业成本优势明显。2024年头部企业与腰部企业的毛利率差距为10%-20%，相比于下游光伏组件行业，光伏玻璃企业成本差距仍然较高，龙头企业成本优势突出。

光伏玻璃成本研究框架：上一周期中窑炉规模是成本差距的主要来源。

（1）窑炉：大型窑炉对于成品的优化体现在燃料单耗降低和成品率的提升。大型窑炉具备更高的熔化率，单位面积的生产效率更高。成品率主要受切边和不良品的影响，大型窑炉生产出的原片更大，切边比例更

24%

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01/25 03/25 05/25 08/25 10/25

建筑材料 沪深300

小，成品率更高。（2）Know-how：技术差异关键在于原片生产的熔化环节，相同环境条件下，头部企业在熔化端成品率和单耗控制更加优秀。（3）原材料成本：头部企业自供低铁石英砂以及纯碱天然气规模采购带来成本优势。（4）运输成本：头部企业通过港口枢纽布局和产业集群化降低运输成本。（5）管理与研发费用：头部企业凭借更佳的

分析师： 谢璐

SAC执证号：S0260514080004SFCCENo.BMB592

021xielu@

运营效率和更大的产能规模降低管理费用。（6）财务费用：一线企业凭借更强的市场地位和信用评级，能通过股权融资、债券发行等多种方式募集资金，能够更灵活的调整资产负债结构，尽可能降低财务费用。我们估计上轮周期龙头企业与腰部企业平均差距总共约为3.8元/平。

分析师：

张乾

SAC执证号：S0260522080003

021gzzhangqian@

本轮周期龙头企业窑炉规模优势减小，冷修带来的单位固定成本增加加大了成本差距。光伏玻璃窑炉技术扩散速度较快，2022年后光伏玻

请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册

持牌人，不可在香港从事受监管活动。

璃日熔量千吨左右窑炉点火潮阶段性缩小了窑炉规模差距，2024年下

相关研究：

半年开始，大部分落后产能在此阶段出清，因此窑炉规模的优势逐渐弱

建筑材料行业:旺季需求支撑

2025-10-19

化。产能冷修引起的产能利用率降低会带来固定成本（费用和折旧）的

一般，期待供需政策

提升，或是本轮成本差距扩大的主要因素，我们估计当前时点龙头企业

与腰部企业成本差距平均约为3.6元/平。若剔除冷修所带来的额外成

建筑材料行业:工信部发布建材稳增长方案，浮法玻璃普

2025-09-28

本费用，龙头企业的平均成本优势约为2.4元/平。此后随着企业逐步

遍涨价

优化人员以及设备，固定成本摊销会重新回到正常水平，若不考虑冷修

建筑材料行业:8月地产和基

2025-09-22

的额外成本，费用端的差距将重新扩大，头部企业凭借融资渠道的优势

建增速环比下行，等待政策

有望持续降低其财务费用。展望未来，若第四代超大窑炉落地有望重启

加力

窑炉规模优势，头部企业资源端的布局能力有望得到进一步发挥和体

现。

投资建议：重点推荐旗滨集团。旗滨集团成本优化速度较快，快速追赶头部企业。公司窑炉规模，成本管控能力处于行业领先水平，由于产能爬坡和前置费用等原因，2024年部分基地的利润率较低，在产能爬坡完成后，公司2025H1毛利率已经接近头部企业水平。同时建议关注信义光能、福莱特（A、H）、南玻A。

风险提示。光伏需求不及预期，反内卷进展不及预期，光伏行业政策出现重大变化。

联系人：

李陶然litaoran@

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重点公司估值和财务分析表

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2025E2026E 2025E2026E

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东方雨虹

002271.SZ

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2025/9/5 买入

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三棵树

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