【中邮-2025研报】服务器推动NOR增长，推理加速3D DRAM商业落地.pdfVIP

证券研究报告：电子|公司点评报告

发布时间：2025-11-14

股票投资评级兆易创新(603986)

买入|维持服务器推动NOR增长，推理加速3DDRAM商业落地

个股表现l投资要点

AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E走向HBM4，NORFlash用

兆易创新电子

165%量持续提升。HBM4作为HBM3E的迭代产品，在带宽、容量、功耗

147%

129%等核心性能指标及制造工艺上均实现跨越式升级，这种技术升级

111%

93%使得其对应的AI服务器对承担系统初始化等功能的NORFlash用

75%量大幅提升。一方面，HBM4的复杂结构依赖NORFlash适配。HBM4

57%

39%采用2048位接口，传输速率提升至8Gb/s，总带宽达到2TB/s，

21%

3%较HBM3（1TB/s）实现翻倍增长；HBM4还支持4-18层的TSV堆

-15%

2024-112025-012025-042025-062025-082025-11叠，芯片密度达到24Gb或32Gb，单堆栈的最大容量可达64GB；HBM4

的独立通道数从HBM3的16个增至32个。HBM4物理结构和电源

资料来源：聚源，中邮证券研究所

管理逻辑远复杂于HBM3E，NORFlash承担着AI服务器系统初始

化、安全启动和固件存储的核心功能，可满足HBM4每层DRAM独

公司基本情况

立电源管理与初始化的需求。另一方面，AI服务器需求放量放大

最新收盘价（元）227.50NOR用量缺口。11月11日，据科创板日报援引台湾经济日报报

总股本/流通股本（亿股）6.67/6.67道，随着AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E走向HBM4，堆叠层

总市值/流通市值（亿元）1,518/1,518数增加的趋势下，NORFlash用量提升约50%。

52周内最高/最低价246.95/83.22GPU/DPU算力部件、BMC、RAID控制器等管理与存储辅助部件

资产负债率(%)13.3%推动NORFlash用量。GPU和DPU将是SPINORFlash应用增长

市盈率137.05最快的领域。在云端AI服务器的高密度GPU运算场景中，高频数

第一大股东朱一明据交互催生SPINORFlash的差异化需求，如8个英伟达A100组

成的GPU模组中，有4种不同容量组合的SPINORFlash在使用，

研究所以保障高速数据传输与计算协同稳定性。与此同时，作为云端服务

器标配的数据处理单元DPU，因云端处理与GPU加速的异构计算

分析师:吴文吉

SAC登记编号:S1340523050004特性，对存储方案提出分级需求：256