员工持股计划、代理成本与企业价值——以永贵电器为例.pdfVIP

摘要

自2014年始，我国证监会引进员工持股计划。随着我国资本市场的迅速发展，

越来越多的上市公司开始推行员工持股计划，建立员工与企业的利益共享机制，以调

动员工积极性、改善公司治理水平、降低公司代理成本。企业价值是公司内在价值和

外在价值的综合体现，更是衡量企业竞争力的重要标准。大量研究表明，公司能否有

效解决委托代理问题往往会对企业价值表现产生重要影响。因此，本文基于代理成本

的中介效应，分析员工持股计划对企业价值的影响，具有一定的意义。

本文首先基于委托代理理论、激励理论、二元经济学理论和价值管理理论，分析

员工持股计划、代理成本和企业价值之间的影响机理，提出相应研究假设。其次，以

2015年至2019年沪深A股上市公司为研究对象，运用主成分因子法从价值创造和价

值实现角度构建能够反映企业价值的指标，构建模型，分析代理成本是否在员工持股

计划和企业价值之间起到中介作用，并进一步探讨了企业股权集中度不同的情况下，

员工持股计划的实施对企业价值的影响是否有所不同。本文通过梳理我国目前上市公

司员工持股计划的实施现状，发现普遍存在员工持股比例低、员工持股经济负担大等

问题。基于上述分析，本文选取永贵电器作为案例分析对象，通过研究其员工持股计

划的实施动因、过程和实施效果，深入探讨永贵电器在推行员工持股计划之后所有者

—经营者间委托代理成本降低效果不显著以及企业价值表现不佳的原因。

研究结果发现：上市公司实施员工持股计划有利于企业价值的提升，并且代理成

本起到了中介效应；公司股权集中度较高的情况下，员工持股计划的实施对企业价值

没有影响效果。根据研究结果和相关案例分析，提出本文相关建议：（1）政府可以

完善员工持股计划相关制度，健全资本市场；（2）公司可以在完善治理结构基础上，

设计合理有效的激励约束机制，维护员工的切身利益，实现价值创造。

关键词：员工持股计划、代理成本、企业价值、激励效应

ABSTRACT

Since2014,theChinaSecuritiesRegulatoryCommissionhasintroducedESOP.With

therapiddevelopmentofChinascapitalmarket,moreandmorelistedcompaniesbeginto

implementESOP,establishthebenefitsharingmechanismbetweenemployeesand

enterprises,inordertomobilizetheenthusiasmofemployees,improvethelevelof

corporategovernance,andreducetheagencycostsofcompanies.Enterprisevalueisthe

comprehensiveembodimentoftheinternalvalueandexternalvalueofacompany,anditis

alsoanimportantstandardtomeasurethecompetitivenessofanenterprise.Alargenumber

ofstudieshaveshownthatwhetherthecompanycaneffectivelysolvetheprincipal-agent

problemoftenhasanimportantimpactontheperformanceofenterprisevalue.Therefore,

thispaperanalyzestheimpactofESOPonenterprisevaluebasedontheintermediaryeffect

ofagencycosts.

Basedontheprincipal-agenttheory,incentivetheory,T