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九牧王超额派现动因及经济后果分析

蒋黎洁1,2

（1.广西大学，广西南宁530004；2.广西生态工程职业技术学院，广西柳州545000）

摘要：

股利政策是企业将实现的净利润在股东和公司留存收益之间进行分配的行为，它直接关系到股东的利益和公司的发展，是公司

治理的重要一环，所以也一直是企业财务政策的核心问题，也是学者们关注的热点话题。随着证券市场的不断发展和半强制分红政策的

出台，越来越多的企业开始重视现金分红，许多常年不分红的“铁公鸡”企业也开始分红，但是也出现了一些企业超过自身盈利水平的超

额派现的现象。九牧王股份有限公司上市以来，分红的力度都大于同行业的企业服装企业，在如此的慷慨分红之下，本文主要探究九牧

王的分红政策是否合理以及超额派现的动因，并分析给企业带来的经济后果，从而提出改善建议。

关键词：

超额派现；股东利益输送；九牧王

超额派现是指企业派现超过其自身盈利水平的情况。判断行业服装企业来说，九牧王的业绩并不突出。

企业的分红是否为超额派现，学者们存在两种观点，第一，基于二、九牧王历年股利分配政策及行业对比

每股股利超过每股盈余，则判断为超额派现；第二，基于每股股（一）九牧王股利政策

利超过每股经营现金流量，也为超额派现。本文结合上述两种观九牧王自2011年上市以来，每一年都进行股利分配，共发

点对案例公司的派现情况进行判定，只要符合其中一种，则判定放现金股利9次，分红数额累计41.13亿元。2011—2019年的派息

为超额派现。目前，超额派现对企业的影响越来越大，可能会引情况分别为：10派6、10派7、10派7、10派10、10派5、10派10、10派

发会计后果，也可能会影响企业的价值。10、10派10和10派6.5。

一、九牧王企业基本情况（二）股利分配政策特点

（一）企业简介1.股利分配政策具有稳定性

九牧王股份有限公司于2004年3月成立于福建省泉州市，通过九牧王历年股利分配政策可以发现，企业偏好于现

是一家从事男装的设计、研发、生产、销售和品牌推广的服装公金分红。在2011年上市当年的股利分配政策是每10股派6元，

司，随着公司业务的发展和规模的不断扩大，九牧王公司于20112012—2013年是每10股派7元，2014年是每10股派10元，2015年

年5月在上海证券交易所上市。经过10余年的发展，九牧王公司是每10股派5元，2016—2018年期间都是每10股派10元，在连续

已经成为我国服装行业的领先品牌，更是被称为“全球销量领先的9年时间里，九牧王企业派发现金股利政策一共变化了5次，而

的男裤专家”。且每次变化的幅度较小，每股支付现金股利在0.5元至1元之间，

（二）企业股权结构所以九牧王企业的现金分红政策相对比较稳定。

由企业的股权结构可知，九牧王国际投资控股有限公司2.具有超额派现的特点

持有九牧王股份有限公司53.73%的股份，林聪颖通过100%控通过将九牧王历年的每股股利、每股收益和每股净现金流

股九牧王国际投资有限公司，成为九牧王企业第一大股东，具量指标进行对比，9次派发现金股利的行为中有6次是符合超额

体分析其他主要股东可以发现，九牧王具有浓厚的家族企业色派现定义的。2014年股利支付率高达163.94%，是上市以来股利

彩，其中泉州市顺贸投资管理有限公司持股5.25%，而林聪颖妻支付率最高的一次，2015—2019年的股利支付率分别为71.07%、

子的兄长陈金盾恰是顺贸投资的实际控制人，占股80%，