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转债市场新高，后市怎么看？

证券研究报告固收定期报告/2025.11.16

核心观点

分析师孙彬彬❖本周转债市场在创出阶段新高后呈现高位震荡格局。市场强势表现后，

SAC证书编号：S0160525020001从多个角度出发，我们认为市场动量延续的概率或相对更高，转债估值回调

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概率偏小。主要原因有三：

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003❖其一，纯债市场扰动有限。四季度客观来说，降准降息预期均会升温，12

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月降准概率偏高。纯债市场收益率或进一步下降，支撑转债尤其是债性转债

联系人柳婧舒的价格。此外，流动性宽松预期利好转债市场资金供给，资产荒背景下进一

liujs@步支撑转债市场估值。由于央行对总量降息相对比较克制，预计纯债不会出

现极端波动，转债相对纯债的性价比仍然存在。

相关报告❖其二，市场不确定性仍在延续。地缘政治不确定性延续，近期中美有所缓

1.《利率|什么是合理的利率比价关系？》和，但中日摩擦再起，宏观大背景下市场不确定性或仍将在可见的时间有所

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延续，对市场波动形成一定支撑，进而从底层逻辑支撑转债估值高位运行。

2.《期货｜关注短线调整何时结束》

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3.《流动性|资金为何异动？》❖其三，机构配置需求仍存。历史上险资在11月仍有一定配置需求，2022

2025-11-15年-2024年险资11月平均转债持仓环比+3.2%，位于全年不低水平。同时，

保险、年金等绝对收益型资金的仓位当前处于历史低位，进一步大幅下降的

空间有限。机构配置盘力量不弱，进一步维持转债市场估值支撑。

❖市场风格看，当前“高切低”迹象明显，关注风格切换。本周前期涨幅

较大的偏股型品种出现回调，而低价、双低品种相对抗跌，钢铁、银行等板

块逆势上涨。一方面由于临近年末，机构出于持盈保泰需要，操作策略趋于

保守，资金转向低位股以求安全。另一方面，反映当前市场风偏有所下降，

部分资金转向防御。后续可关注市场风格切换的持续性，及受益方向表现。

❖后市怎么看？个券方面，我们延续科技+周期内需的哑铃型搭配。科技方面，

一方面我们持续看好锂电、储能方向，关注亿纬、冠宇，另一方面自主可控

类标的仍具备长期配置价值，关注利扬、奕瑞、神通。绩优转债方面，关注

博俊。此外，关注紧平衡预期下存在涨价逻辑的化工、基建板块，如和邦、

本钢转债等。

❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用

事件风险

请阅读最后一页的重要声明！

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