申万-2026年A股投资策略概要：牛市两段论.pdfVIP

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策

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研

究

2025年11月16日

牛市两段论

A

股——申万宏源2026年A股投资策略概要

策

略

⚫一、全球竞争加剧，已经是无法回避的时代背景。“十五五”规划外循环从“跟跑”到“领

相关研究跑”，直面话语权竞争。A股也应拥抱“竞争思维”，不要惧怕竞争：竞争事件催化确实

-仍会冲击风险偏好，但竞争加剧已成事实，A股正在转向定价竞争的成败得失。

证

券⚫居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振，足以驱动牛市。而大国相对力量变

研

究证券分析师化的周期，是远比居民资产配置迁移周期更长的周期。这个层面乐观预期发酵，可能驱动

报傅静涛A0230516110001牛市级别超越历史。

告fujt@

韦春泽A0230524060005⚫二、论证“牛市远未结束”的一个角度：中国居民资产配置向权益迁移还在起步期。宏观

weicz@自上而下框架(居民收入效应，货币政策，国际收支)对A股流动性的指示意义不及A股

王胜A0230511060001

赚钱效应累积程度。我们提示，A股赚钱效应累积正在质变，随着时间的推移，A股增量

wangsheng@

联系人资金流入的条件会越来越好。

韦春泽A0230524060005

⚫三、“牛市1.0”可能在2026年春季来到高峰：AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业

weicz@

链股价已处于长期低性价比区域。这神似2014年初的创业板，2018年初的食品饮料和

2021年初的新能源。历史上，通常需经历“怀疑牛市级别”的调整，再延续产业趋势行

情。

⚫牛市两段论：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高

点；2026H2可能启动全面牛，构成“牛市2.0”阶段。

⚫四、“牛市2.0”可能是全面牛：2026年中游制造供给出清。产能形成增速低于需求增

速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升。“政策底、市场底、经济底”依次

出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能验证的时刻，“牛市2.0”行情有望启

动。本轮牛市最终还是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，基本面周期性改善+新兴

产业趋势强化+居民资产配置向权益迁移+中国全球影响力提升共振，支撑全面牛。

⚫2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”(21年以来第一次)：1.五年以来第一

次全A两非盈利能力有效反弹；2.五年以来第一次全A两非归母净利润两位数增长。我

们对2025-26年全A两非归母净利润同比增速的预测分别为7%(主要是低基数贡献)和