信用债系列专题报告：调整之后，超长信用债买机到来？-250810-华源证券-17页.pdfVIP

固收专题报告

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2025年08月10日调整之后，超长信用债买机到来？

——信用债系列专题报告

投资要点：

证券分析师

本文所定义的超长期信用债是指原始发行期限在10年及以上（含权债以行权期限为

廖志明

SAC：S1350524100002准）的传统信用债，包含公司债、企业债、短融、中票、定向工具、项目收益票据、

liaozhiming@金融债（不含政金债）。

赵孟田

SAC：S1350525070004超长期信用债一级新发供需两旺。供给端：2023年初以来，信用债发行利率整体处

zhaomengtian@于下行通道中，发行成本中枢下移也催生更多发行人跻身超长期信用债市场。从发

行节奏来看，受报告期更新和监管审核节奏的影响，下半年信用债的发行节奏通常

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更快。从历史上超长期信用债的供给节奏来看，2025年全年的超长期信用债发行规

模或有可能继续超过1万亿元。需求端：2021年初以来至今，超长期信用债的一级

认购倍数整体呈震荡上行趋势。

截至2025/8/5，原始发行期限在10年及以上且剩余期限在7年及以上的信用债共

1275只，存量余额25451亿元。从原始发行期限分布来看，10Y、15Y是超长期信

用债较为主流的发行期限选择。从剩余期限分布来看，存量超长期信用债剩余期限

超半数落在7-10Y区间内。从隐含评级来看，高评级债项占比较高，截至2025/8/5，

AAA-、AAA、AAA+债项合计余额20382亿元，占整体存量规模的81%。从行业分

布情况来看，超长期信用债存量规模产业债银行二级资本债城投债。

2025年2月以来超长期信用债买盘情绪持续提振，产业债、银行二级资本债、城投

债月度成交TKN占比均维持62%及以上。2025年2月以来低估值成交笔数占比有

所回升，但不及去年7月附近高点。从低估值成交的偏离度来看，2025H1超长期产

业债、城投债、银行二永债的低估值成交偏离水平较去年同期均有所收敛。

谁在买超长期信用债？2025年以来，不同类型的银行对超长期信用债均表现为持续

的净卖出；保险公司、理财子及理财产品是今年超长期信用债的主要配置资金；基

金公司及产品的交易属性明显更强。

投资建议：从信用利差分位来看，2024年7月长端无风险利率持续处于下行通道，

超长期信用债收益率跟随下探，信用利差在去年7月极致演绎，目前超长期信用债

利差压缩程度尚不及去年低位。从二级交投情绪来看，今年低估值成交笔数占比和

TKN笔数占比有所回升，但受到7月权益市场强势和“反内卷”情绪催化商品期货

价格大涨影响，债市多头情绪有所回落，或表明买盘情绪尚有修复空间。此外，叠

加7/17科创债ETF集中上市，中短端成分券利差已压缩得较为极致，今年低利率环

境下的“资产荒”催化下，行情或进一步向久期资产深化演绎。今年上半年超长信

用债一级供给虽不及去年同期，