【交银国际-2025研报】小鹏汽车-W（09868）：综合毛利率创新高，关注一车双能与图灵芯片放量带来的结构改善.pdfVIP

交银国际研究

公司更新

汽车收盘价目标价潜在涨幅2025年11月18日

港元96.00港元134.69+40.3%

小鹏汽车(9868HK)

综合毛利率创新高，关注一车双能与图灵芯片放量带来的结构改善

综合毛利率20.1%创历史新高3Q25公司营收203.8亿元（人民币，下个股评级

同），环比增11.5%，基本符合市场和我们预期。汽车销量11.6万辆，环买入

比增12.4%。受车型结构影响，单车ASP15.万元，环比降0.8万元，基

本符合预期。受益于服务及技术收入占比提升与规模效应，公司综合毛利1年股价表现

率20.1%，创历史新高；但受新平台爬坡及车型结构轻微变化影响，汽车9868HK

毛利率13.1%，较2Q25小幅回落。研发/销售费用仍保持在可控区间，研120%MSCI中国指数

100%

发/销售费用环比增12.5%，占收比环比略增3Q25公司净亏损3.8亿元80%

/non-GAAP净亏损1.5亿元，按季进一步收窄60%

40%

20%

公司预计4Q25营收为215亿-230亿元，按中位数环比增长~9.2%。预计0%

交付量为12.5万-13.2万辆，按中位数环比增~10.8%。公司维持4Q25盈-20%

11/243/257/25

利指引资料来源：FactSet

ASP、综合毛利率仍具边际向上弹性，关注新平台（鲲鹏体系）与图灵芯股份资料

片放量带来的结构改善公司预计4Q25交付12.5–13.2万辆、营收215–52()108.50

周高位港元

230亿元，指引体现订单与产能节奏保持稳健。同时，自研图灵芯片将在52()44.40