半导体与苹果产业链研究及行业体系探讨.pdfVIP

这是招商电子上周发的一个周报，里面观点我基本同意，所以我把它发上来，大家读一

下。后期，我就把它作为研究和苹果的锚，然后在这个观点的基础上对行业

基本面等进行进一步的。

很多公司，业务是收购的，对这些公司一定要谨慎，一定要去看它上业绩有没有

被验证过。或者说原本的上市公司做事是否靠谱，因为我有这方面的从业经历，所以对并

购做大市值的公司通常比较谨慎，尤其是业绩没有验证过的并购。知道很多企业高管，都

借助并购做大市值，而并购的项目质量，往往很一般。这里说的是，大家看的时候，

一定不要看企业说自己有多好，而要用去看实际的数据等、用去看这个行业的景

气度等。

今天白酒走得好，二线白酒也就是“地产酒”走好。白酒的逻辑是很透的，我也很看好板

块出现大量新高股，白马里面看得比较多就这里吧。但我开小密圈的时候，白酒已经不好

配置了。如果配置白马和能做到坚定中长线持股，白酒回调后依然可以配置。

食品饮料——白酒、调味品、乳品、各种食品等，目前是享受风格溢价的。因为市场自己

也看到了，其他板块的逻辑是有瑕疵的，就跟我说创业板一样，一季报出来，扣非后实际

增速一般，而板块估值基本40倍，指望40倍涨一倍到80倍，那是很难的，所以只能是个

股机会。

风格变化的后面，其实就是业绩增速的变化。很多人说去年喝酒，今年吃药，很正

常呀。其实这是蒙的，如果大家去看数据，第一年喝酒跟第二年是不是喝药没有关

系，二者之间没有那么大的关联，只在11年附近出现过高相关性，在上其他时候并没

有明确的高关联度。而之所以走成这样，是因为白酒基本面16年开始逐步反转，而是

今年一季报才反转。但走不出白酒的大行情，因为起步的时候就是30倍估值，所

以今年风格偏肯定没问题，但是像白酒这样连续走牛，太难了，创新药和医疗服务除

外哈，因为这两个行业国内才刚起步。

当然，走牛，还有均值回归的，这个就不多说了。更容易是个股机会，今年

这种风格溢价带来的机会，以后肯定是越来越少的。

估值体系：估值有一个锚，就是对任何公司进行估值，要找准体系也就是这个锚，不然会

南辕北辙。常见的，我们把个股分为两系：价值股体系和成长股体系，对应的是格雷

厄姆和费雪。

价值股的特征：行业进入稳态，企业发展也进入了稳态，业绩增长缓慢但相对稳定。成长

股的特征：要么行业在高速发展阶段，要么行业很分散、集中度快速提升，业绩增长迅速

而且可持续，是“高增长且可持续”，如果要说一个最低要求，可以是未来三年复合增长

超过30%的公司，就可以被认为是成长股。关于价值股和成长股，之前我也说得很多

了，这里说，是提醒大家，在你说一家公司估值便宜还是贵的时候，一定要先搞清楚这个

公司目前属于成长股还是价值股的估值体系。

但市场就是这样，往往你看到的时候，大部已经是相对合理的了。所以你有几个办

法：1.耐心的等，等待市场犯错误，国内市场多、重筹码博弈，所以这个最简单的办

法是个实实在在的好办法，这个方法尤其适合震荡市，但要求你对企业基本面必须非常了

解，不然跌了总希望更低，很多也不敢买；2.密切，按照有效市场假说理论，股价反

映的是增量信息，实际上呢，股价是对过去信息的继续反映，以及对即时信息的逐渐反映

的过程，那么密切基本面，也能发现布局时点。常见的就这两种方法。

估值体系和什么有关系呢，首先是行业空间，行业空间一旦见顶，而龙头们市占率很高，

这是最影响估值的。如果行业空间接近见顶，而几个龙头公司市占率很低，那么依然容易

出成长股。打个比方，华友大家说目前算价值股还是成长股，我的个人观点，从高镍确定

性出来的那一刻，它算价值算蓝筹白马了，而不算成长股了。虽说未来两年钴供需紧张、

价格再创新高概率很大，但未来的天花板被看到了，所以估值体系在缓慢发展变化，如果

不是因为这个，合理股价早上150了。当然在价值股体系内，100以内也是便宜的。

这里只是举例，其实这种例子太多。

后面我再讲一下这两种估值体系的具体方法，老是知道的，但新不知道。

行业空间，其实在研究什么，也是在研究需求。需求见顶，也就是行业空间见顶。

今天下午，跟一些多年做投资的朋友交流，跟大家聊了很多。大家也在谈，国内国外公募

的券商的，到底这些年谁业绩