【浙商-2025研报】日历效应会准时打卡吗？.pdfVIP

证券研究报告

日历效应会准时打卡吗？

分析师分析师

浙商固收杜渐浙商固收李艳

dujian@liyan03@

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2025年11月21日

◼周观点：日历效应会准时打卡吗？

◼静态票息与综合策略

◼技术面择时信号

◼基本面数据跟踪

目录◼各典型策略：收益率测算

◼信用债板块与择券观察

CONTENTS

◼信用债市场热度机构交易

◼超长期信用债品种观察

◼地产市场观察

◼其他数据跟踪

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票息周观点：日历效应会准时打卡吗？

◼过去一周总结：中日地缘关系引关注，权益走势偏弱，叠加地产刺激新政的预期，本周债市窄幅震荡，信用债表现好于利率债。分品种来看，

1-3年AAA城投债下行1bp，3-5年AA-城投下行1-2bp，3-7Y二永债上行1-2bp。本周资金面平稳度过缴税走款，DR007在1.5%上下波动。

◼市场交易逻辑：1、费率新规落地预期；2、股债跷跷板；3、中日地缘关系；4、央行重启国债

◼核心观点：

➢当前债市缺乏主线逻辑，处于低波行情中，展望后市，日历效应显示历年12月债市上涨概率很高，同时叠加年末城农商行、保险等配置机构可

能存在的抢配行为，我们仍然维持看多债市的观点，日历效应会准时打卡吗？

➢此外，当前对于债市最大的不确定性因素仍为公募费率新规的落地情况，我们预设两种可能：1、落地版本与征求意见稿变化不大或有所改善，

市场已充分预期、充分交易，或演绎利空出尽行情。2、落地版本进一步趋严，可能引发赎回潮行情。复盘2022年11月的理财赎回潮行情，二

永债通常是赎回潮初期调整幅度较大，而城投债作为需要更高的风险溢价补偿的弱流动性品种，通常在赎回潮的中后期会有更大的跌幅。从目

前点位来看，5Y大行二永债收益率显著高出AAA城投债17-24bp，两个品种的利差处历史高位，说明市场前期已有预防性赎回作动，而城投债

尚未有调整，未来债市无论是上涨还是下跌，二永债的赔率均明显高于城投债。

➢后市策略：目前债市波段交易空间有限，建议减少交易，票息配置策略的确定性更高，推荐5年高等级二永债，信用利差处于历史近70%高位

数，距离止盈点位仍有32-34bp，抗跌空间大，赔率高。

◼分类投资建议：

1、低风险偏好：①3-5年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有16bp，处于2024年以来约50%分位数。

2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；

②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；

3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有34bp止盈空间；①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的

10Y个券。

➢风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。3

市场交易逻辑

◼本周市场交易逻辑：1、费率新规落地预期；2、股债跷跷板；3、