2026年信用债展望：票息防御，波段增厚，海外挖掘.docxVIP

正文目录

信用债策略：票息防御+波段增厚+海外挖掘 5

城投债：化债后半程关注潜在分化及长期机制建设 12

金融债：需求面临挑战，短端配置+交易快进快出 17

二永债及TLAC：需求承压，5年内配置+波段交易 17

券商：中高等级中短久期配置 19

保险：高等级3年左右配置 20

产业债：盈利仍承压，现金流改善，关注修复和政策利好板块 21

地产债：基本面有望企稳，配置中短端国企债 24

其他品种：REITs关注基本面稳健行业机会，境外债中短端配置 28

ABS：中高等级ABS品种利差挖掘 28

公募REITs：基本面是短期关注核心，分化中把握机会 30

点心债与中资美元债：中短端参与、票息策略为主 31

风险提示 34

图表目录

图表1：利率与信用利差走势 5

图表2：22年底以来理财配置信用债比例逐步下降 6

图表3：债基、理财规模变动 6

图表4：保费收入季节性比较 6

图表5：金融机构新增存款情况 6

图表6：保险资管配置变化 7

图表7：25年Q3债券基金配置信用债比例环比上升 7

图表8：信用债ETF规模变化 7

图表9：基准做市指数成分券-非成分券估值变化 7

图表10：科创债指数成分券-非成分券估值变化 8

图表11：科创债发行额 8

图表12：科创债存续规模 8

图表13：信用债净融资额 9

图表14：信用债违约率 9

图表15：今年以来息差空间震荡上行 10

图表16：今年期限利差整体走阔 10

图表17：高等级5年中短票利差接近自2022年以来25%分位数 10

图表18：城投债利差大多在2022年以来25%分位数以下 10

图表19：当前化债思路总览 12

图表20：2025年科创债按发行规模排名前15大行业 13

图表21：2025年类城投分平台类型新增融资规模 13

图表22：2008-2024年每年地方政府引导基金新设数目 13

图表23：截至2024年末，各地政府引导基金存量数目 13

图表24：地方产业基金相关表述案例 14

图表25：各区域公募城投债最新利差及不同区间的利差变化（BP） 15

图表26：二级资本债持有者以理财、基金、银行等为主 17

图表27：二永债机构二级交易情况 17

图表28：国寿、新华持有二永债占总投资比例 17

图表29：保险资管资金运用债券分类明细 17

图表30：25年二永债及TLAC净融资额已达5885.6亿元 18

图表31：2026年二永债到期额合计11355.2亿 18

图表32：银行二级资本债利差走势 18

图表33：二级资本债期限利差走势 18

图表34：银行二级资本债等级利差走势 18

图表35：银行永续债等级利差走势 18

图表36：3年期TLAC利差走势 19

图表37：5年期TLAC利差走势 19

图表38：证券公司债券发行与净融资 19

图表39：券商次级债信用利差 20

图表40：券商永续债信用利差 20

图表41：保险次级债发行与净融资 20

图表42：保险次级债信用利差 20

图表43：25Q1-Q3发债主体净利润、收入同比下滑 21

图表44：行业整体22Q3至25Q3现金流变化（均为前三季度累计数） 21

图表45：25Q1-Q3行业间盈利分化明显（均为前三季度累计数） 22

图表46：25Q1-Q3行业ROE变化（均为前三季度累计数） 22

图表47：2025年1-10月科创债分行业发行情况 23

图表48：产业债利差及景气变化一览 23

图表49：地产下行与政策放松 24

图表50：2025年1-10月土储专项债发行 24

图表51：1-10月土储专项债区域分布 24

图表52：10月新房二手房成交面积环比同比下滑 25

图表53：克而瑞TOP50房企销售额处于近五年低位 25

图表54：70城二手房价格环比下行 25

图表55：中指300城涉宅用地出让 25

图表56：地产债发行与净融资 26

图表57：地产债预计到期额 26

图表58：地产发债主体一般公募债平均收益率 26

图表59：地产发债主体一般公募债平均信用利差 27

图表60：地产国企债利差中位数 27

图表61：各类ABS发行量及净融资额统计 28

图表62：消金小微类ABS2025年发行活跃 29

图表63：ABS品种利差