2026年利率债投资策略报告：长周期尾端的利率筑底之年.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、2025年债市回顾 1

二、经济长波尾声与资产定价逻辑 2

站在多重长周期的尾端 2

资产定价逻辑悄然生变 3

三、2026年宏观经济展望 6

政策：延续积极基调，但不存在大幅加码空间 6

消费：内生动能仍弱，关注地产企稳后或改善 6

投资：负增长不足为惧，有利于中期供需平衡 7

出口：中美贸易战深化，我国产业链彰显韧性 8

价格：仍处于通缩环境，明年后有望温和回升 9

四、2026年流动性与机构行为展望 12

货币政策：延续适度宽松，但降息接近尾声 12

机构行为：重要性已弱化，关注股市与债基 13

五、2026年债市展望 15

风险分析 17

一、2025年债市回顾

回顾2025年债券市场走势，整体呈现震荡格局，10年国债收益率在1.6%至1.9%区间内宽幅震荡。节奏上则是一波三折，每个季度均是事件驱动的波段交易行情，紧资金+Deepseek、中美贸易战、反内卷+股市大涨分别主导了前三季度债市走势。

1月至3月中旬：央行收紧资金与Deepseek时刻带动收益率大幅上行。1月初，长端利率下行到低位，央行关注金融风险并收紧流动性，1月10日宣布暂停国债买卖业务。春节后，资金面依然偏紧，市场博弈宽松落空，叠加Deepseek发酵，总书记时隔多年召开民企座谈会提振市场风险偏好，股票市场涨幅较大。这段时间，

长端利率抱团松动，理财加大对债基的赎回，两会召开后债市又出现二轮调整，主要由交易层面驱动，10年国债收益率一度上行接近1.9%，回归市场认为的央行监管下限，即政策利率＋40BP水平。

3月下旬至7月上旬：贸易战背景下收益率快速回落到前低后转震荡。3月下旬以来，债市在前期大跌后迎来修复，这一时期央行资金面边际转松，叠加股票市场调整，共同助力债市修复。4月初，特朗普超预期宣布关

税打破债市平衡，A股单日暴跌10%，收益率快速下行约20BP回到1.65%的年初低位后进入横盘格局。5月7日央行双降打破僵局，短端利率快速下行接近10BP，但长期利率上演止盈逻辑，收益率甚至小幅上行。5月12日，中美谈判宣布降低关税，债市在中美关系阶段性缓和，降息落地，出口有韧性背景下，债市进入震荡略偏弱的状态，收益率小幅上行至1.7%附近。6月后，市场对关税有所钝化，期间中美元首通电话，此后双方代表在伦敦开展谈判，但总体进展有限，债市上演利空出尽逻辑，做多情绪增加，收益率小幅下行至1.63%的低位水平。

7月中旬至9月中旬：反内卷、A股快牛、宏观叙事转变带动收益率年内二轮上行。7月中旬以来，中央加速推进反内卷背景下股票市场保持强势，同时在雅江水电站催化下，商品价格大涨，市场对通缩预期扭转，债

市大幅调整，收益率一度上行至1.75%。8月中旬以来，债市迎来二轮下跌，主要源于股市持续大涨并创新高，股债跷跷板背景下收益率进一步上行至1.79%附近。8月下旬后，债券市场在前期大跌后有所修复，一方面是源于债市对反内卷与股市边际钝化，另一方面股市在经历前期快速上涨后自身波动性也有所加大。不过9月初，债市再度出现调整，本轮原因部分在于股市在大跌后修复迅速体现韧性，此外监管发布公募销售新规叠加市场传闻债基免税取消，债市迎来最后一跌，收益率最高上行至1.83%。

9月下旬至10月：债市情绪逐步好转，收益率小幅修复但幅度有限。9月中旬以来，债券市场转为修复，收益率较前期高位下行约10BP，主要源于市场自发性好转，期间市场多次传闻央行宽松，但更多为行情选择消

息。国庆节后，中美贸易冲突有加剧风险，带动债市收益率于10月11日大幅下行。10月中旬以来，债市结束修复转为震荡，主要源于特朗普释放缓和信息，TACO交易重演。不过10月下旬以来，央行超预期宣布重启国债买卖打破市场僵局，叠加中美谈判结束后市场认为利空出尽以及股市筑顶回落，对债市形成支持，收益率震荡下行至11月初1.73%附近。

二、经济长波尾声与资产定价逻辑

站在多重长周期的尾端

今年以来，我国经济运行呈现多重逻辑并行演绎的局面，新一轮科技革命、大国博弈、人口结构变化、新旧动能转换成为市场与社会各界关注重点，百年变局加速演绎。正如十五五规划建议，提到我国发展环

境面临深刻复杂变化。大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。从国际看，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破…从国内看，我国经济…长期向好的支撑条件和基本