策略观点：迈向长牛.docx

杆的蛮力，而是来自于企业内生性的提质增效。

进一步观察行业结构，盈利改善呈现出明显的分化态势，主要集中在TMT等高景气方向以及有色、化工等受益于反内卷政策的领域。这清晰地表明，A股的复苏不是一个雨露均沾的全面周期性反弹，而是一个由新经济拉动的结构性复苏。近期产业链数据显示，部分中游制造业面临的上游成本高、下游降价难的双重压力有所缓解，价格传导机制趋于顺畅。随着行业竞争从粗放式价格战转向追求合理利润空间，企业的定价权与盈利能力正在系统性重估，从而进一步夯实了ROE反弹的可持续性。

图1：各口径ROE均有所回升 图2：各口径销售净利率提升

图3：严重内卷行业整体ROE处于