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城投债投资框架之四

短期定价的关键变量与高频数据2025年08月21日

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➢影响城投债定价策略的短期因素：从短期视角（期限0-1年）来看，城投平

台层级、融资能力、市场情绪、投资主体是主要考量因素。还有一些短期变量，

也会在较短时间内影响利率债与城投债的估值波动。例如，每年全国“两会”正

式公布的“赤字率”及“广义财政赤字”，当年的新增地方一般债、新增地方专

项债与超长期特别国债情况，都需要特别重视，其对城投平台所在区域的影响可

能会比较大。尤其是这些国债与地方债分配给各省市区县的额度，以及是否能够分析师徐亮

用于置换地方各种类型债务，都可能会在短期影响城投债的定价策略。执业证书：S0100525070004

邮箱：xliang@

分析师梁克淳

➢特定时间召开的会议或影响短期估值定价：每个月的国务院常务会议、每个执业证书：S0100525070005

季度召开的中央政治局会议，特定时间召开的全国“两会”、党中央“全体会议”、邮箱：liangkechun@

地方“两会”与中央经济工作会议，以及不定期召开的中央城市工作会议、中央

金融工作会议等，也可能会出台新的政策或方案，或对各省市区县的当前经济发相关研究

展情况与财政收入产生“边际变化影响”，从而最终影响地方政府在未来的工作1.城投债投资框架之三：中期定价有哪些维

度-2025/08/08

内容与行为方式，也需要高度重视。

2.城投债投资框架之二:长期定价看什么-20

25/08/04

➢行政层级影响短期估值定价：“城投平台层级”指的是城投平台的行政层级，3.城投债投资框架之一:城投债定价模型综

述-2025/08/01

而省级、地市级、区级、县级及乡镇级是较为常见的行政层级。如果是地市级，

就需要重点考虑它们与省级政府的关系，例如省级政府是否对于本市提出了一些

重大发展战略与长期规划；省级政府对于本市重要产业的支持力度如何，包括传

统产业、新兴产业、未来产业，是否协助本市引入重要产业链的“链主型”企业；

省级政府将每年“新增专项债”转贷给本市的额度是多少，每年有多少“化解地

方债务”额度能够分配给本市，以及本市能否获得较多比例的“省级重点项目”。

上述这些因素，皆可用来观察省级政府对于本地级市的支持力度。

➢市场估值对短期估值定价的影响：主要包括了近期该城投平台发行城投债的

一级市场认购倍数及票面利率，是否出现“发飞”现象或能低于当前估值发行，

皆能体现近期市场对于该城投平台及其城投债的信用认可程度。与此同时，该城

投平台不同期限、不同类型的城投债品种，其二级市场估值是否有异动或近期成

交情况是否踊跃等，也能够以此观察最近一年市场对其信用资质的认可程度。

➢高频数据对于短期估值定价的影响正在逐渐增加：制造业采购经理指数

（PMI）、全国工程机械工作量、桩工设备工作量、项目开工率、项目中标金额

等各类先行指标，皆能在一定程度上反映固定资产投资的当前状态以及企业景气

度。还有更多高频指标，在每个月的不同时间段进行发布，例如，中国中小企业

协会公布的中国中小企业指数，中国物流与采购联合