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证券研究报告|宏观研究报告

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2025年08月18日

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从隐含波动率，看股市涨跌

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评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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[市Ta场ble_隐S含波umm动率ary指标]在美股市场早已广泛使用（即VIX指邮箱：tianlm@

数），但其在A股市场的研究中出镜率相对较低。在本篇报告SACNO：S1120524010001

中，我们将探讨A股市场隐含波动率与行情走势之间的关

联系人：黄思源

系，探索A股大势研判的新维度。

邮箱：huangsy1@

►隐含波动率：市场对未来波动的“估值”

期权市场存在两种配置需求，一是买方主导的投机需求，二

是卖方主导的对冲需求。本文的研判框架主要聚焦于前者。

例如在大级别行情中，短线资金“追涨杀跌”的行为通常愈

演愈烈，推动隐含波动率迅速上升。而当投机资金相对谨慎

时，隐含波动率往往徘徊于低位。从这一角度看，隐含波动

率类似于短线资金对未来股指波动率的“估值”。

►隐含波动率的大势研判方法：判断高估或低估

从历史经验来看，短线资金时常错估未来的波动率。与个股

估值判断类似，市场对波动率的“估值”也存经常存在偏

差。具体而言，在大涨或大跌推升波动预期后，短线资金时

常会过度估计潜在波动，为行情的回落或修复埋下伏笔；而

在低波预期下，如果利好或利空事件发生，将很容易超出市

场预期，并对行情造成影响。

►一个判断市场拐点的实用工具

在理论基础支撑下，我们可以构建一个简单的择时策略。

两类买点：1）隐含波动率快速上升行情下跌后，博弈隐含

波动率回落时的修复行情；2）隐含波动率行情均处于低

位，博弈超预期反弹，但需要注意超预期下跌导致的亏损。

两类卖点：1）隐含波动率迅速上升市场极强时，规避隐含

波动率回落时的下跌行情；2）隐含波动率处于低位行情处

于阶段性高位时，规避超预期利空导致的下跌行情，但需要

注意超预期利好可能推动行情继续上涨。

►从波动率视角，看“慢牛”的前因后果

2025年6月底至8月初，市场开启了一段“慢牛”行情。原

因来看，低波预期下，反内卷、基建、科技等利好纷至沓

来，同时短线投机热情并未快速升温。值得关注的是，若行

情上涨加速，同时隐含波动率迅速上升，则需预防调整风险

（事实上，这一趋势在8月中旬已有所显现）。不过，市场在

稳市预期科技、美联储降息预期等利好的支撑下，仍处于向

上有空间，向下有支撑的非对称优势之中。即使行情受到扰

动，也有望在稳市预期或稳市资金的推动下企稳。

风险提示

沪300ETFIV指数反映的波动预期存在偏差。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.隐含波动率：市场对未来波动的“估值”4