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财报总结：需求平淡、个股分化 4
个护：新品牌加速迭代，关注投放效率 5
化妆品：收入承压，关注个股边际改善 7
医美：上游竞争加剧，机构端加速整合 9
基金持仓：3Q25板块持仓环比回落 11
板块估值：关注成长性龙头性价比 12
投资建议 13
风险提示 13
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大盘：大促边际改善，淘天发力线上回暖
1-3Q25化妆品限额以上零售额同比增长3.9%，3Q低基数下环比提速。2025年1-9月限额以上企业化妆品类零售额同比增长3.9%。较同期社零总额累计增速低1.2pct，其中单3Q
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