企业筹资方案比较与每股收益无差别点分析.pdfVIP

P143【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中资本400万元

（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩

大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方

案：

甲方案：增发普通股200万股，每股价3元；同时向借款200万元，利率保持

原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股价3元；同时溢价500万元面值为300

万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；

由于受债券数额的限制，需要补充向借款200万元，利率10%。

【补充要求】

（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；

（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；

（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；

（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

【】

（1）

（2）

（3）

（4）决策

筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图

5-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为

260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资

方案。

【例题24·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中资本500万元

（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，

需要追加筹资500万元，有三种筹资方案：

甲方案：按面值债券500万元，利息率12%。

乙方案：增发普通股50万股，每股价5元，向借款250万元，利息率10%。

丙方案:按面值增发优先股500万元，股利率15%

根据财务人员，追加筹资后销售额可望达到4000万元，变动成本率70%，固定成

本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。

要求：

（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；

（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点

（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策；

【】

（1）计算甲乙每股收益无差别点

（EBIT-50-500×12%）×（1-25%）/600=（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）

或：（650×110-600×75）/（650-600）

EBIT=530（万元）

EBIT为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（2）计算乙丙每股收益无差别点

（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=[（EBIT-50）×（1-25%）-500×15%]/600

EBIT=1050（万元）

EBIT为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（3）决策：

预计的息税前利润=4000-4000×70%-300=900（万元）

甲的每股收益=（900-50-500×12%）×（1-25%）/600=0.99

乙的每股收益=（900-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=0.95

丙的每股收益=[（900-50）×（1-25%）-500×15%]/600=0.94

应选择甲方案。

2.平均资本成本比较法

P144【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从、债券、普

通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。

要求：

利用平均成本法确定公司的最优资本结构

【】

（1）计算三个方案的综合资本成本：

A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%