【中邮-2025研报】新消费行业框架分析：星星之火，灿若星辰.pdfVIP

证券研究报告

星星之火，灿若星辰

——新消费行业框架分析

行业投资评级：强大于市|维持

分析师：李鑫鑫S1340525010006

中邮证券研究所新消费团队

中邮证券

1发布时间：2025-11-281

投资要点

n新消费：何为新消费？新消费最初是一级市场用词，这两年概念逐渐出圈。新消费新在哪里？我们认为：1）新需求：既有新人群如Z世

代的情绪消费需求、国潮文化需求，也有旧人群的新需求，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，量入为出，回归理性。2）新

供给：中国制造下提供了超强供应链、互联网时代重塑了商业模式和效率。但本质并没有发生改变，依旧是需求、供给及行业痛点的解决。

n新的需求：星星之火汇聚成光。无论是情绪消费还是国潮消费，都具有一定程度的奢侈品属性，奢侈品一方面要做品牌叙事，另一方

面也要做品牌延申，商业模式来看，核心的有两种，金字塔式、星式模式，当前国内公司模式尚处于摸索阶段，未来会有波折但是我们坚信

会越来越好。相关赛道：1）IP潮玩：情绪消费，星星之火，正在蔓延；2）黄金珠宝：古法黄金，国潮回归，走向世界。

n新的供给：老树新芽枯木开花。我们认为无论是消费还是其他行业，容易的赛道均会先发展，有难点的行业后发展。但随着科技的进

步，信息的发展，越来越多行业的痛点被解决。比如：零售行业普遍的加价率高（出现了零食量贩等），服务行业的标准化问题（出现了连

锁餐饮、连锁月子会所等）。相关赛道：餐饮赛道。

n投资建议：我们持续看好消费投资机会，看好消费长期机会。我们建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新

茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。相关标的：泡

泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济

逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。

n风险提示：居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；新技术或新业态引发行业格局变动；政策不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

请参阅附注免责声明2

一新消费：何为新消费？

二新的需求：星星之火汇聚成光

目录

三新的供给：老树新芽枯木开花

四投资建议

3

一新消费：何为新消费

1.1新消费崛起

1.2何为新消费

1.3新消费终局

4