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ESG因子在新兴市场资产定价模型中的权重优化研究1

ESG因子在新兴市场资产定价模型中的权重优化研究

摘要

本研究旨在探讨ESG（环境、社会、治理）因子在新兴市场资产定价模型中的权

重优化问题。随着全球可持续发展理念的深入和ESG投资的快速发展，如何科学评估

ESG因子对资产定价的影响已成为学术界和实务界关注的焦点。新兴市场由于其独特

的市场结构、制度环境和风险特征，ESG因子的定价效应与发达市场存在显著差异。本

研究通过构建包含ESG因子的多因子模型，采用机器学习与计量经济学相结合的方法，

系统分析ESG因子在新兴市场资产定价中的权重分配机制。研究选年间

20个主要新兴市场的上市公司数据，运用面板回归、主成分分析和深度学习等技术，识

别ESG因子的显著性和动态变化特征。研究发现，ESG因子在新兴市场具有显著的定

价效应，但其权重在不同行业、不同市场阶段存在显著异质性。治理因子对资产定价的

解释力最强，环境因子次之，社会因子相对较弱。研究还发现，ESG因子的定价效应在

市场危机期间会增强，且与国家制度质量呈正相关关系。基于这些发现，本研究提出了

ESG因子权重优化的动态调整框架，为投资者在新兴市场进行ESG投资决策提供了科

学依据。研究成果对完善新兴市场资产定价理论、推动ESG投资实践具有重要的理论

和实践意义。

引言与背景

研究背景与意义

全球可持续发展议程的推进使ESG投资从边缘走向主流，根据全球可持续投资联

盟(GSIA)的数据，2020年全球ESG资产规模已达35.3万亿美元，占专业管理资产总

量的36%。新兴市场作为全球经济增长的重要引擎，其ESG投资潜力巨大。MSCI新

兴市场ESG指数显示年间，ESG领先企业的股票表现平均落后于传统指数

2.3个百分点，但在2020年疫情期间则跑赢大盘5.6个百分点，这种动态变化反映了

ESG因子定价的复杂性。中国”双碳”目标的提出和《十四五”循环经济发展规划》的实

施，为ESG研究提供了政策支撑。然而，现有资产定价模型多基于发达市场数据，对

新兴市场ESG因子的定价机制研究不足，导致ESG投资决策缺乏科学依据。本研究

通过系统分析ESG因子在新兴市场的定价效应，有助于填补这一理论空白，为投资者

提供决策参考，同时为监管机构完善ESG信息披露制度提供政策建议。

国内外研究现状

国外关于ESG因子定价的研究始于21世纪初，Friede等(2015)的元分析发现

2200项研究中约90%报告了非负的ESG财务绩效关系。Lins等(2017)的研究表明，

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高ESG评分公司在金融危机期间表现更优。CapelleBlancard和Petit(2019)发现ESG

因子在欧洲市场具有显著的定价效应。然而，这些研究主要基于发达市场数据。国内研

究起步较晚，李维安等(2020)发现中国上市公司ESG表现与市场价值呈正相关，但存

在行业差异。王瑶等(2021)的研究表明，ESG信息披露质量对股价同步性有显著影响。

现有研究存在三方面局限：一是缺乏对ESG因子权重动态变化的分析；二是未充分考

虑新兴市场的制度环境差异；三是方法论上多采用传统计量模型，对非线性关系捕捉不

足。本研究将针对这些局限展开深入探索。

研究问题与目标

本研究聚焦三个核心问题：第一，ESG各子因子(环境、社会、治理)在新兴市场

资产定价中的相对重要性如何？第二，ESG因子的定价效应是否随市场状态和制度环

境变化而变化？第三，如何构建能够动态调整ESG权重的资产定价模型？为回答这些

问题，本研究设定四个具体目标：识别ESG因子在新兴市场的定价显著性；分析ESG

因子权重的动态变化规律；构建ESG因子权重优化模型；提出基于ESG权重的投资

策略建议。通过实现这些目标，本研究期望在理论层面丰富新兴市场资产定价理论，在

实践层面为ESG投资提供方法论支持。

研究范围与限制

本研究涵盖20个主要新兴市场，包括金砖五国、东南亚主要经济体及部分东欧和

拉美国家。时间跨度为年，涵盖全球金融