2026年有色金属行业投资策略：景气趋势延续-251118-申万宏源.pdfVIP

证券研究报告

景气趋势延续

2026年有色金属行业投资策略

证券分析师：郭中伟A0230524120004

研究支持：马焰明A0230523090003

陈松涛A0230523090002

郭中耀A0230124070003

2025.11.18

投投资案件资案件

◼宏观环境：全球信用格局持续重塑，美联储降息周期延续。

2026年策略：高景气延续

1）贵金属：金融属性继续绽放。美元储备信用削弱/美国财政赤字持续上升，全球央行储备资产多元化趋势不变，降息周

期下，黄金ETF流入有望持续，同时财富效应驱动私人部门配置需求显著提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权

（建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、山东黄金、盛达资源、株冶集团等）。

2）基本金属：景气度有望进一步走高。电解铝，国内逼近产能天花板，海外供应增长有限，且AI快速发展催生海外缺电

减产预期，新能源增长对冲传统领域需求下滑，电解铝景气度有望进一步走高（建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、

神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业、索通发展等）；铜供给扰动不断，除新能源外、AI需求构成重要边际支撑，

降息后需求复苏看好价格长牛（建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中矿资源、铜陵有色、西部矿业、河钢资源等）。

3）小金属：积极变化不断。储能需求高增下、碳酸锂行业反转周期提前到来；去全球化背景下，战略小金属（稀土钨锑

等）价值持续重估；钴供给显著收缩、供给缺口显著，价格继续震荡走高；镍成本支撑明确、供应扰动边际加剧；（建议

关注大中矿业、国城矿业、盛新锂能、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、锡业股份、中钨高新等）

风险提示：宏观经济低于预期、供应瓶颈缓解、AI及储能等需求不及预期等

证券研究报告2

主要内容

1.贵金属：金融属性持续绽放

2.工业金属：景气度有望进一步走高

3.小金属：积极变化不断，关注锂钴锑钨等板块

3

央央行购金行购金++欧欧美美EETFTF流流入，金价不断刷新历史新高入，金价不断刷新历史新高

◼央行持续购金、黄金ETF强势流入

•2025年10月20日COMEX金价高点接近4400美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅接近60%。

•年内金价存在两次明显上涨区间，3-4月主要系美国对等关税超预期，避险+通胀预期刺激金价快速上涨，8-10月主要系特朗普

施压美联储降息，美联储独立性遭质疑，此后9/10月美联储如期分别降息25bp。

•2025Q3全球央行购金220吨，环比Q2增加48吨；中国央行连续12个月购金，截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司。

•欧美黄金ETF与美债实际利率高度负相关，9月美联储如预期降息，黄金ETF净流入146.2吨，单月流量仅次于2022年3月。

金价再创新高，逼近4400美元/盎司全球央行购金（吨）中国央行购金9月黄金ETF强势净流入（吨）

证券研究报告资料来源：Wind，世界黄金协会，申万宏源研究4

2222年年下下半年以来，金价驱动从收益性转向安全性半年以来，金价驱动从收益性转向安全性

◼2022年前的十余年，黄金价格由收益性属性主导

•2022年以前的十余年美元信用处于主导地位，美元/美债的安全性和流动性属性稳定，与黄金相近，而黄金是不生息资产，故一般以10

年期美债实际利率衡量持有黄金的机会成本。2006-2021年金价