2026年可转债市场展望：敢突破，赢非凡-251120-申万宏源.pdfVIP

证券研究报告

敢突破，赢非凡

2026年可转债市场展望

证券分析师：黄伟平A0230524110002

王明路A0230525060003

徐亚A0230524060002

2025.11.20

年转债转债市市场有确场有确定定性性++弹弹性性空间空间，，仓位仓位分分歧下歧下降降，更，更加加需要需要关关注个注个券券超额超额

◼2025年回顾：三种定价思维的变化。2025年6月之前，可转债的定价思维依旧是周期思维，转债是典型的”上有顶下

有底”的资产，全市场的中位数价格处在130元之下，具有配置价值。2025年6月~9月，可转债的定价思维转变为权益

定价思维，转债的弹性被正股弹性放大；此时，不强赎的个券、上市半年内的个券一旦其正股具有较大的弹性，转债的

价格就会上行，转股溢价率也会很高。2025年10月之后，固收+市场中的负债主要流向了转债的交易盘，这与2025Q2

负债主要流向配置盘不同，与此同时，从对转债的持有规模来看，配置盘配置转债的规模远远小于交易盘，配置盘负债

规模以及负债的边际增量不及交易盘，这就意味着转债市场的定价思维，走向了负债驱动思维。整体来看，2025年全

年转债市场的定价核心矛盾经历了三种思维的切换，每一次切换也是每一段行情超额收益的来源。

◼2026年展望：当前转债市场缺乏的是弹性，而不是确定性。按照资产的弹性空间大小，将市场的定价思维划分为”爆

发性增长思维“、”确定性增长思维“、”稳定性增长思维“、”防御性增长思维“、”题材交易思维“；经历2025

年Q3的大幅上涨后，”爆发性增长“的资产缺失，市场或将切换为”确定性增长“的资产，甚至切换为”稳定性增长

“的资产。进一步地，落实到转债市场来看，周期思维之下，可转债市场的价格较高，导致可转债市场配置盘的预期回

报下降，但是不意味着可转债市场交易价值缺失，作为含权资产，当前可转债定价的核心矛盾在弹性空间，而不是在确

定性。

◼众多因素影响下，转债市场弹性空间的提升。截止2025Q3固收+绝对收益类基金负债改善优势最为显著，在权益指数横

盘期间具有较强的定价权，如果转债指数横盘不跌，甚至不发生较大幅度回撤，固收+绝对受益类基金的调仓将决定短

期转债市场风格。而目前固收+基金的权益仓位处在其约束的高位，而转债相对其可配置比率处在低位，而负债“竞争”

下，含权资产的增配力量将进一步的提升转债配置需求。

证券研究报告2

年转债转债市市场有确场有确定定性性++弹弹性性空间空间，，仓位仓位分分歧下歧下降降，更，更加加需要需要关关注个注个券券超额超额

◼此外，参考2013~2015年转债市场行情，第一阶段，上证上涨33%，转债新发导致余额增长6%，价格上涨25%，达到130元，

时间持续200天。第二阶段，上证上涨57%，转债缩量74%，价格上涨23%，达到160元，时间持续161天；第三阶段，上证上

涨23%，转债缩量21%，价格上涨27%，达到202元，时间持续35天。而2014年9月上证指数底部以来，可以算作是本轮转债

行情的第一或者第二阶段，未来转债市场的弹性空间有望继续提升。因此，转债市场2026年的突破一是转债的缩量显著，二是

固收+的需求旺盛，三是权益市场值得期待，确定性依旧。

◼2026年策略建议：仓位方面：情景一：未来1~2个季度，大盘震荡下跌，转债仓位可以适当下降。情景二：未来1~2个季度，

大盘横盘震荡，底部逐渐缓慢抬升，转债维持高仓位。情景三：未来1~2个季度，大盘顺利突破，创下新高，转债、股票维持

高仓位。结构方面：首先，转债的确定性依旧，但是由于到期与强赎约束，其弹性空间不高。考虑到作为含权资产，转债的确