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地产：拐点何时出现？
——2026年宏观十问
证券研究报告宏观深度报告/2025.11.29
核心观点
分析师张伟❖房地产行业展望：需求边际企稳，投资拐点将现，房价企稳仍需等待。
SAC证书编号：S0160525060002
zhangwei04@
❖销售方面：自2022年以来，虽然新房销售面积持续下滑，但得益于二手房
分析师陈健照成交持续提升，整体销售目前已进入稳态水平。根据我们的测算，新建住宅+
SAC证书编号：S0160525110005二手住宅总成交面积2025年基本稳定在了13亿平方米左右的水平。
chenjz01@
❖新开工方面：根据前文我们对商品房销售面积的预测，叠加未来预判去化周
相关报告期将逐步缓慢回落，对应新开工面积在未来几年内进入缓慢下行区间，预计
1.《通胀：物价能否温和回升？——20262030年后新开工面积或稳定在5.7-6.0亿平米的区间。
年宏观十问》2025-11-29
2.《财政：化债优先还是投资优先？——
❖投资方面：我们测算在乐观、中性、悲观的假设下，预计2026年房地产建
2026年宏观十问》2025-11-28
3.《政策：兜底还是刺激？——2026年宏安投资增速可能分别为-0.4%、-6.9%、-13.2%。其中，在中性假设下的结
观十问》2025-11-28果相比2025年的跌幅有所收窄。
❖房地产对经济影响：“L形”拐点或将在2026年出现。经历了4年半
的下滑以后，中国经济已经在很大程度上完成了“去地产化”的过程。叠加房地
产总成交已经企稳、房地产投资降幅将开始持续收窄，房地产在经济中的权
重明显下降，房地产对经济的拖累预计也将在2026年出现“L形”的拐点。此
外地产链目前处于主动摆脱对地产依赖的阶段。
❖房价方面：从估值的角度来看，房价或距离合理水平仍有一定距离。截至
2025年11月28日，30年国债收益率为2.19%，虽然一线城市租金回报
率与30年国债利差收敛至-38bps，但两者仍然有一定差异。
❖房地产与金融风险：房价下跌触发系统性风险较小。居民端：综合考虑
首付比例及房价跌幅，预计目前整体断供压力或相对较小。此外由于我国没
有个人破产法，我国购房者选择房贷违约会对自身造成更严重的不利后果。
银行端：银行对公房地产业务不良率虽有所提升，但进入2023后由于银行
整体对地产端业务把控更为严格，不良率提升幅度有所下滑。个人住房按揭
不良率同样处于上涨趋势，但考虑到目前个人住房按揭不良率尚未超过1%，
仍处于相对可控范围内，预计银行端出现系统性风险事件的概率偏低。
❖风险提示：房地
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