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影子银行创造流动性的新融资体系

一、什么是“流动性”

在美国金融危机爆发后，人们对美国次贷危机的原因、结果和成机制进行了各种解释。

比如全球流动性的泛滥、政府宽松的货币政策、降低信用消费市场准入为购房者提供过度

的流动性、房地产泡沫破裂、金融衍生工具泛滥、金融监管不足、评级机构评级虚假性、

人性贪婪、全球经济的失衡等等（易宪容,2009）。但是,由于这些解释对事件没有经过深刻

的反思,不免多片面化或表象化,因此,这样解释也就无法真正揭示这次美国金融危机的实

质、真相及对未来经济生活的影响。

可以说，这场美国金融危机不仅改变了整个世界经济格局、利益关系、生产方式及消费方

式，也颠覆了整个人类社会的价值观念及思维方式。我们只有对该事件进行全面深入的反

思，了解其事件的来龙去脉，才能把握事件实质及原因所在、才能真正找到化解这场金砸危

机之道。本文试图从流动性传导机制及内在机理的角度来研究这次美国金融危机,希望以

此来揭示美国金融危机的实质。

历史上的任何金融危机都表现为流动性过剩、流动性泛滥、流动性突然消失的过程。比如

说,这次美国金融危机就是一次流动性危机。那么什么是“流动性”？一般来说，“流动性”

是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度，比如现金不用转换为别的资产就可直接用

于购买，因此一般认为现金是“流动性”最强的资产（中国人民币银行货币政策分析小

组,2006）。正是在这意义说，格利和肖则直接把“流动性”理解为“货币性”谢（德

宗，1993）。克兰普则从三个方面来定义“流动性”新（帕尔格雷夫金融学大辞典,2000）:一

是从资产的到期来界定“流动性”，而货币则是一种到期为零的资产，所以货币最具有

“流动性”的本性;二是便利性,即货币余额存量与产出流量的比例，“流动性”对产H的

大小比例关系;三是金融力,他从整个经济体的资产负债表出发来定义“流动性”，即金融

力是指人们持有的、以市场价值衡量的对政府债权和其他私人实体部门的债权，即“流动

性”为使一种金融产品便利地转换为另一个金融产品的工具。在这里，克兰普是从三个层

面上来理解“流动性”的:即货币与产出的关系为宏观意义上的“流动性”；“流动性”的

持有主体为机构及个人流动性;资产变现截止时间为市场流动性。

尽管“流动性”具有多样性与复杂性的特征，但每一种“流动性”都具备以下几个方面的

基本特点。

第一，“流动性”是一种资产的属性，是市场在瓦尔拉斯均衡下投资者对于该属性的偏好。

比如，

第二，“流动性”主要表现为资产的融资工具转换、财富增长与规避风险的能力。无论是

货币流动性、银行流动性,还是市场流动性都是如此，只不过它们所对应的层面与范围不同。

白俊男认为(1997)流动性”具有转让性(negotiability)、可逆性(reversibility)、市

场性(marketability)等特质，而这些特质都与能力有关。比如，货币之所以流动性高就在

于它本身能够便利地转变为其他融资工具的特质。有人认为证券流动性为市场在不对证券

价格产生较大冲击的前提下保证交易指令尽快被执行的可能性(刘海龙等,2001)o这旦的

“流动性”就是指证券市场的流动性倾向。因此，对“流动性”初始条件测量起来比较困

难，而对后一种情况“流动性”可测量但要受到时空限制。还有，既然“流动性”是资产的

某种能力，因此它同样是一个形成、产生成长的过程，而且“流动性”永远是在过程中。

本文的研究就是要从一个动态角度来研究“流动性”的生成、获得、变化、形成机理及传

导机制等，并通过“流动性”的研究来揭示这次美国金融危机的实质。

第三,既然“流动性”是资产属性，而资产的本质特征是信用创造，因此，流动性信用的扩

张收缩存在密切的关系，“流动性”不是信用创造，但“流动性”是信用创造的工具

结果