纺织服装行业2026年度策略：拨云见月.pdfVIP

证券研究报告

拨云见月

——纺织服装行业2026年度策略

行业评级：看好

2025年11月30日

分析师：马莉分析师：詹陆雨分析师：周敏

执业证书编号：S1230520070002执业证书编号：S1230520070005执业证书编号：S1230525080004

mali@zhanluyu@zhoumin@

投资要点（1/2）

1、全球景气轮动复盘：景气继续细分化，户外、部分快时尚成长领跑

•选取23年末、24年末、25最新市值观察全球服装类龙头景气更迭：1）运动户外：行业内龙头排名波动近3年较为剧烈，市值持续上行的包括安踏体育（多品牌矩阵运营出色）、亚玛芬

体育（户外消费火热）、Asics（跑步+薄底鞋风潮），背后是跑步和户外细分赛道的持续高景气；2）时尚休闲：ZARA母公司Inidtex及Uniqlo母公司迅销展现稳定向上趋势，2025年市

值双双超越Nike，RalphLauren、Gildan、Birken等美国、加拿大时尚/休闲鞋服品牌也保持了较好趋势；3）羽绒服：功能性服饰赛道龙头+持续扩充消费场景背景下，波司登展现穿越周期

的稳健增长，市值持续上行

•从中我们可以得到的2个启发：①需求端，消费者偏好的细分化不仅体现在运动户外赛道内部，也体现在部分快时尚/休闲品牌的景气回流；②供应链端，运动客户整体订单稳定性依旧出

色，但同时部分快时尚/休闲品牌自身高增亦有望带动供应链订单需求

2、纺织制造：环比景气向上，弹性可期95%

•复盘出口链近3年去库及补库节奏：22Q3-23Q3：行业整体主动去库，品牌商采购谨慎；23Q4-24Q4：23Q4开始大部分品牌商完成了库存周转正常化，品牌商采购节奏修复，制造商订单

增长明显提速；25Q1-Q3：Nike为代表的美国品牌去库、关税带来采购策略波动；但随着7/31对等关税最新安排落地，品牌商下单的积极性预计在Q4有一定修复；从美国市场来看，7月

添加标题

开始品牌商已经启动针对终端消费者提价以消化关税影响，实际7-9月服装零售分别+9%/+8%/+8%，表现相对平稳，截止25年8月美国服装批发和零售社会库存4.23个月，同比22、23、24

年同期处于偏低水位

•从近期披露Q3业绩的各个龙头情况来看，品牌商库存压力不大，后续采购节奏修复可期：Nike仍在积极去库中，26年对各个产品线亦有推新，后续25假日季及26订货展望回正；从供应

链经常提及的品牌大客户来看，24Q4以来行业性的谨慎采购也让大部分品牌商的库存周转处在较为健康的状态，其中迅销、Asics、Deckers、Nike的存货周转天数处在近5年低位，Adidas、

Lululemon、VF以及Puma最新季度的周转天数也看到环比改善

•部分出口链龙头Q3已看到业绩改善趋势：9-10月中国台湾制造龙头交单数据体现一定改善；A股制造龙头中新澳、伟星收入及利润回正，华利集团及健盛集团盈利能力环比改善

•投资主线：出口链季度改善趋势可期，聚焦核心客户需求强劲鞋服供应商，以及上游市场份额提升的细分领域龙头

•1）Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，包括制衣龙头中的申洲国际（26年PE12.9X）、晶苑国际（26年PE10.7X）、开润股份（26年PE12.2X）、健盛集

团（26年PE10.6X），制鞋龙头中的华利集团（26年PE18.2X）、九兴控股（26年PE10.2X）、裕元集团（26年PE7.7X）；

•2）短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（26年PE10.3X，原材料价格9月急涨有望带动利润弹性）、伟星股份（26年PE17.1X）、

百隆东方（26年PE11.0X）。