【山西-2025研报】波司登（03998）：品牌羽绒服板块引领营收稳健增长，库存周转速度显著提升.pdfVIP

纺织服饰波司登（03998.HK）买入-A(维持)

品牌羽绒服板块引领营收稳健增长，库存周转速度显著提升

2025121/

年月日公司研究公司快报

公司近一年市场表现事件描述

11月28日，波司登发布2025/26财年上半财年业绩。报告期内，公司实现营收

89.28亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润11.89亿元，同比增长5.3%。公

司宣派中期股息每股普通股6.3港仙。

事件点评

品牌羽绒服业务引领公司收入稳健增长，贴牌加工业务受关税影响有所承

来源：最闻，山西证券研究所压。FY2025/26H1，公司实现营收89.28亿元，同比增长1.4%。分业务板块看：

市场数据：2025年11月28日

1）品牌羽绒服业务方面，公司持续基于“强化品牌引领、强化品类经营、强化

收盘价（港元）：4.960

渠道运营、强化客户体验”的经营策略，打造核心能力和竞争优势，品牌羽绒

年内最高/最低（港元）：5.370/3.460

服业务共实现收入65.68亿元，同比增长8.3%，其中波司登主品牌实现收入57.19

总股本（亿股）：116.30/116.30亿元，同比增长8.3%。雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元。冰洁品牌收

流通市值（亿港元）：576.84入同比下降26.1%至0.15亿元。2）贴牌加工业务实现收入20.44亿元，同比下

总市值（亿港元）：576.84降11.7%。3）女装业务实现收入2.51亿，同比下降18.6%。4）多元化服装业务

来源：最闻，山西证券研究所实现收入0.64亿元，同比下降45.3%。

分析师：

王冯加盟渠道库存去化后轻装上阵，主品牌电商平台会员数量持续增长。品牌

羽绒服业务分渠道看，自营渠道实现收入24.11亿元，同比增长6.6%；批发渠

执业登记编码：S0760522030003

道实现收入37.01亿元，同比增长7.9%，上半财年，公司通过与加盟商沟通设

邮箱：wangfeng@

定去库目标、店铺规划、货品置换支持等措施，帮助加盟商进行库存去化，预计

孙萌

公司加盟渠道零售流水实现大幅增长。截至2025/9/30末，公司羽绒服业务常规

执业登记编码：S0760523050001

零售门店较期初净增加88家至3558家，其中自营门店净增加3家至1239家，

邮箱：sunmeng@

经销门店净增加85家至2319家；波司登品牌门店较期初净减少67家至3140

家，雪中飞品牌门店较期初净增加126家至389家。上半财年，公司持续优化渠

道质量，优化渠道结构，提升门店的服务水平与管理能力，以提升门店的盈利能

力和顾客满意度。线上渠道方面，品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长2.4%

至13.83亿元，占品牌羽绒服