【山西-2025研报】山西民爆龙头，西部项目引领发展新征程.pdfVIP

民爆用品壶化股份（003002.SZ）买入-B(首次)

山西民爆龙头，西部项目引领发展新征程

2025121/

年月日公司研究深度分析

公司近一年市场表现投资要点：

一体化大型民爆企业，产能位居行业前列。公司是一家集民用爆破器材

研发、生产、销售、进出口、爆破服务于一体的大型民爆企业。拥有从民爆

上游原材料研发生产，到下游专业爆破服务的完整产业链条，已形成“民爆、

出口、爆破、军工”四大产业版块。拥有数码电子雷管产能5880万发、工业

炸药产能共计11.4万吨、工业雷管产能2000万发、起爆具产能2300吨。

经营稳中有增，财务持续稳健。2020-2024年，公司收入从5.56亿元增

资料来源：最闻至11.01亿元，CAGR为25.58%；归母净利润由0.97亿元增至1.4亿元，CAGR

为13.01%。2024年在国内经济景气度低迷、民爆行业缩量下行的严峻形势下，

市场数据：2025年11月28日

收盘价（元）：26.49收入、利润均保持在健康合理的空间。2025上半年，公司出口市场和省外市

总股本（亿股）：2.00场拓展增幅较大，主营产品雷管、炸药、起爆具产销量均显著提升。前三季

度公司实现营业收入9.7亿元，同比增长24.64%；实现净利润1.46亿元，同

流通股本（亿股）：1.83

比增长40.53%。

流通市值（亿元）：48.44

山西资源禀赋打造新优势，民爆有望大力发展。据新华社报道，2025年，

资料来源：最闻

山西将加大能源保供力度，新建130座智能化煤矿，确保全年煤炭产量达到

基础数据：2025年9月30日13亿吨。随着煤炭安全生产水平的提升和“三超”整治的完成，山西煤炭企

每股净资产（元）：8.18业产能有望进一步的释放，推动煤炭产量的增长，随同着时山，西煤炭行业

每股资本公积（元）：1.74的转型升级以及对煤炭资源的持续开发利用，民爆产品在煤炭开采领域的市

场需求保持稳定。据国家统计局，2025年前3个月，山西省规模以上工业企

每股未分配利润（元）：4.11

业铁矿石原矿产量累计达到1113.66万吨，与2024年同期的数据（966.73万

资料来源：最闻

吨）相比，增长15.2%。山西拥有丰富的矿产资源，矿产资源的不断开采开

分析师：发有望持续带动民爆的需求。根据山西省人民政府，2025年一季度全省开复

程俊杰工各类水利项目达721项，落实水利建设投资超过92亿元，同比增长4.2%；

执业登记编码：S0760519110005完成投资24亿元，同比增长12.4%，实现水利建设投资落实和完成的“双增

邮箱：chengjunjie@长”。在煤炭、非煤矿山及水利等下游带动下，山西民爆有望大力发展。

李旋坤西部水利水电建设带动，公司有望充分受益雅鲁藏布江水电工程建设。